尽管估值处于历史高位，韩国保险公司购买债券的能力却在下降

尽管估值处于历史低位，韩国保险公司购买超长期政府债券的能力却在下降，市场正形成负反馈循环。18日，债券市场人士表示，超长期债券的传统购买机制已经遭到破坏，部分保险公司因所持债券按市值计价而产生损失，导致其K-ICS（韩国保险资本标准）比率恶化。这一情况源于多年来为实施IFRS 17和K-ICS而进行的监管准备。在此期间，保险公司为匹配负债久期而不断积累超长期债券，却无意中导致部分公司的资产久期如今超过了负债久期。

多年积累后，保险公司的资产久期超过负债久期

近年来，韩国寿险公司为满足IFRS 17和K-ICS的监管要求，持续积累超长期债券。根据资产负债管理（ALM）原则，保险公司需要使资产久期与负债久期相匹配——例如，购买30年期政府债券，以覆盖30年后到期的保险赔付。由于大多数保险公司的负债久期超过资产久期，它们持续买入长期证券。然而，这种长期积累导致部分保险公司目前持有的资产久期已经长于负债久期。在这种情况下，利率上升会使资产贬值幅度超过负债价值的下降幅度，从而压缩净资产并降低K-ICS比率。一位保险业人士表示，在这种情况下，部分公司可能需要出售资产来弥补损失。

折现率计算导致23年期以上的对冲并不完善

即使资产和负债久期完全匹配，保险公司也无法完全规避利率风险，这是由负债估值的结构所决定的。在计算保险负债现值时，市场利率仅适用于期限约23年以内的部分。超过这一期限后，折现率将根据长期平均值和模型确定，而不再采用市场利率。如果30年期政府债券收益率上升100个基点，资产价格将按全部幅度下跌，但负债价值不会按相同比例下降。这种不对称意味着，额外购买资产可能会放大利率风险，而非起到对冲作用，使保险公司对进一步买入更加谨慎。

退保风险上升进一步对K-ICS比率施压

利率上升会提高投保人退保的可能性，尤其是那些在此前低利率时期购买储蓄型保险的投保人。如果同时退保的客户数量超过预期，K-ICS比率将因把这一风险纳入“大规模退保风险”计算而下降。保险公司还可能需要出售债券持仓，以履行退保金支付义务。2022年，信用紧缩期间存款竞争加剧，导致保险公司的退保金支出大幅增加。

政府措施对30年期收益率的影响有限

韩国企划财政部已经下调超长期债券的发行比例，并实施了包括债券置换和回购在内的市场稳定措施。尽管采取了这些行动，30年期政府债券收益率仍持续创下历史新高。一位债券市场人士指出，适度下调超长期债券发行量只能进一步证明市场需求不足，并表示政府需要展现出打击市场做空活动的更强决心。不过，进一步大幅削减发行量在实际操作中面临限制。

常见问题

是什么导致韩国保险公司减少购买超长期政府债券？

为满足IFRS 17和K-ICS监管要求而进行的多年积累，导致部分保险公司的资产久期超过负债久期。如今，利率上升通过按市值计价产生损失，导致K-ICS比率恶化，从而限制了保险公司的购买能力。

为什么匹配资产和负债久期无法消除保险公司的利率风险？

保险负债估值仅在期限约23年以内采用市场利率，超过这一期限后则采用长期平均值和模型。当30年期债券收益率上升时，资产价格的下跌幅度会大于负债价值的下降幅度，即使久期匹配，仍会产生剩余风险。