监管限制下，三星电子面临优先股回购提案

三星电子宣布 2024—2026 年股东回报规模最高可达 ₩110 万亿后，股东回报策略的重点已从规模转向方式。Life Asset Management 提议实施规模为 ₩63 万亿的优先股回购计划。该资管机构建议优先回购优先股，而非普通股，原因在于优先股相对于普通股存在 26.7% 的折价，同时《金融控股公司法》对三星生命和三星火灾合计约 10% 的普通股持仓施加了监管限制。该提议反映了不断变化的市场需求：如今市场更强调资本配置效率，而非回报规模。此前，三星电子在 2024—2025 年返还了 ₩29.3 万亿，SK 海力士则于 8 月宣布回购 ₩40 万亿股票。

Life Asset Management 提议回购 ₩63 万亿优先股

Life Asset Management 向三星电子董事会提交股东信，建议在发放现金股息前，将剩余股东回报资金用于回购并注销优先股。该资管机构计算得出，在扣除 ₩30 万亿的第三季度股息后，剩余回报资金约为 ₩63 万亿（中位数估算值）。该提议指出，截至上月 9 日，优先股相对于普通股折价 26.7%，因此，购买一股普通股所需的资金可以注销约 1.36 股优先股。Life Asset Management 认为，与分配等额现金股息相比，这种方式能够最大限度提升每股价值。

《金融控股公司法》限制普通股回购

三星生命和三星火灾分别持有三星电子约 8.51% 和 1.49% 的普通股，合计接近 10%。三星电子大规模注销普通股将减少已发行股份总数，并使两家金融关联公司的合计持股比例超过 10% 的门槛，从而根据《金融控股公司法》需要获得金融委员会批准。三星生命和三星火灾于 3 月决定出售价值约 ₩1.5 万亿的三星电子股票，以防止因股份注销导致持股比例上升。两家公司去年也出于同样原因出售了股票。Life Asset Management 提议重点注销优先股，可以避免这一监管负担，因为优先股不附带投票权。三星电子还单独批准了一项 ₩15 万亿的股票回购计划，用于员工薪酬；该计划不同于用于股东回报的股票注销计划。

SK 海力士 ₩40 万亿回购提升市场预期

SK 海力士于 8 月宣布回购 ₩40 万亿股票并全部注销，同时承诺在 2025—2027 年通过分红和回购返还累计自由现金流（FCF）的 50% 以上。该公告提升了市场对三星电子资本配置决策的预期。Life Asset Management 的一名代表表示，该公司已收到三星方面的确认，对方回复称将致力于最大化股东回报，但最终决定仍待董事会审议。市场参与者认为，在剩余回报资金中，现金分红与股票注销之间的配置比例是关键变量。股东回报之争已从质疑回报规模——正如 Elliott Management 在 2016 年所做的那样——转向评估每韩元支出所带来的资本配置效率。

常见问题

Life Asset Management 为什么提议回购优先股，而不是注销普通股？

Life Asset Management 建议优先选择回购优先股，因为优先股相对于普通股折价 26.7%，以购买一股普通股所需的资金即可注销约 1.36 股优先股；同时，这样还能避开《金融控股公司法》的监管限制，因为如果三星生命和三星火灾合计持有的普通股超过 10%，两家公司将需要出售所持股份。

什么监管问题阻止三星电子大规模注销普通股？

三星生命和三星火灾合计持有的三星电子普通股接近 10%，而大规模注销将减少已发行股份总数，使其持股比例超过 10% 的门槛。根据《金融控股公司法》，这将需要获得金融委员会批准，并迫使两家金融关联公司出售股票，正如它们在 3 月和去年所做的那样。