股票表现优于债券，AI 投资推动盈利增长

NH Investment & Securities 研究员 Ha Jae-seok 发布分析称，尽管长期利率上升，股票的投资吸引力仍高于债券。该评估将这一变化归因于两个主要因素：人工智能基础设施投资推动企业盈利强劲增长，以及随着股票和债券价格越来越同步波动，债券传统的组合对冲功能减弱。Ha 表示，由于供应压力扩大且风险对冲能力下降，债券所要求的风险溢价正在上升。历史上，股价下跌时债券价格会上涨，从而缓冲组合损失，但近期市场动态显示，股票和债券经常同步下跌，削弱了债券作为组合安全机制的作用。

供应压力与对冲功能减弱推动债券风险溢价上升

期限溢价——投资者持有长期政府债券所要求的额外补偿——正在上升。与以往情况相比，投资者如今要求更高的利率，才愿意锁定资金 10 年。俄乌战争和中东紧张局势带来的地缘政治风险，加剧了供应端的不确定性。

供需失衡进一步降低了债券的吸引力。主要经济体不断扩大的财政支出推高债务水平，而大型科技公司为融资人工智能基础设施投资，大量发行超长期公司债券。日本和中国减少持有美国国债，加上全球公共养老金减少政府债券配置，进一步加剧了美国国债的供应压力。

大型科技公司数据中心投资预计将超过 1 万亿美元

尽管处于高利率环境，股市仍展现出具有韧性的盈利改善。NH Investment & Securities 估计，包括亚马逊、Alphabet、Meta 和微软在内的主要云计算公司今年的数据中心投资将超过 1 万亿美元。标普 500 指数未来 12 个月的每股收益预期继续呈上升趋势。

Ha 指出，对货币政策敏感的短期利率仍低于 2023 年的水平，尽管当时 10 年期美国国债收益率处于相近水平。期限溢价与股市估值之间的相关性并不明显。Ha 解释称，仅凭利率水平走高，并不足以推断股市估值将下降。

黄金与现金配置的表现优于传统债券对冲

Ha 建议考虑债券以外的资产进行风险对冲，并指出鉴于宏观经济环境，短期内股票与债券相关性减弱的可能性较低。

以黄金或现金替代部分债券配置的组合，在风险调整后收益方面优于传统的 60% 股票、40% 债券组合。

Ha 总结称，从资产配置角度看，只要企业盈利增长提供支撑，股票相对债券的投资吸引力就将持续。Ha 补充说，尽管利率波动风险仍然存在，但股票相对债券更具投资吸引力的阶段将延续。

常见问题

尽管利率上升，为什么股票仍被认为比债券更具吸引力？
人工智能基础设施投资正在推动企业盈利强劲增长，尤其是主要云计算公司，预计它们今年的数据中心支出将超过 1 万亿美元。与此同时，随着股票和债券价格越来越同步波动，债券传统的对冲功能减弱，降低了债券对组合的保护价值。

NH Investment & Securities 推荐哪些替代资产用于组合对冲？
NH Investment & Securities 研究员 Ha Jae-seok 建议将部分债券配置替换为黄金或现金。与传统的 60% 股票、40% 债券组合相比，采用这些替代资产的组合展现出更高的风险调整后收益。

哪些公司正在推动人工智能基础设施投资趋势？
NH Investment & Securities 指出，亚马逊、Alphabet、Meta 和微软是引领数据中心投资的主要云计算公司，预计它们今年的合计支出将超过 1 万亿美元。