日本央行在政策会议前面临400万亿日元超额准备金约束

据野村研究所和瑞穗银行策略师分析，日本银行面临限制激进收紧政策的结构性约束，其货币政策会议结果预计将于 9 月 18 日中午左右公布。日本约 400 万亿日元的超额准备金带来了巨大的利息成本负担——野村首席经济学家理查德·库表示，加息 1 个百分点将使日本银行的年度利息成本增加约 4 万亿日元，相当于政府财政赤字的 12%。瑞穗策略师中岛正之判断，尽管美联储采取鹰派立场后压力加大，但激进收紧政策仍不太可能实施。首尔债券市场将关注日本银行的决定，以及澳大利亚储备银行行长米歇尔·布洛克在市场开盘前发表的讲话；短期至中期债券中的做空仓位可能会根据结果平仓。

日本银行面临 400 万亿日元超额准备金约束

理查德·库指出，日本庞大的超额准备金是日本银行货币政策正常化的关键约束。根据他的分析，超额准备金于 2024 年 4 月达到 482 万亿日元的峰值，占当时名义 GDP 的 76%，目前约为 400 万亿日元。库解释称，这些准备金的积累源于日本大规模量化宽松计划；在资产价格崩溃后的资产负债表衰退期间，由于企业和家庭专注于削减债务而非借款，流动性未能转化为贷款扩张。

这些准备金的利息支付负担带来了财政影响。库计算称，按目前约 400 万亿日元的超额准备金规模计算，利率每上升 1 个百分点，日本银行的年度利息支出就会增加约 4 万亿日元。这一增加的利息成本会减少日本银行上缴给日本政府的金额，可能扩大财政赤字——4 万亿日元约相当于政府当前财政赤字的 12%。

分析师评估鸽派沟通是主要市场风险

瑞穗的中岛正之判断，加息 50 个基点仍不太可能，明确释放连续加息信号的概率也很低。他解释称，随着政策利率在此次决定后进入估计的中性利率范围，日本银行将监测其对实体经济和金融市场的影响。

中岛认为，最大的风险在于日本银行以比市场预期更鸽派的方式进行沟通。这种沟通可能强化市场对日本银行政策反应滞后的判断，进而推动美元兑日元汇率走高。如果日元贬值加剧，进口价格和通胀担忧可能重新浮现，从而给长期利率带来上行压力，并使收益率曲线变陡。

近期全球央行的沟通一直避免提供具体的前瞻指引。美联储理事克里斯托弗·沃勒在被问及一系列加息时回应称：“我不负责前瞻指引。”英国央行将利率维持在 3.75%，尽管能源价格上涨，并以缺乏明确的第二轮效应为由；不过，三名委员主张将利率上调至 4%。

常见问题

根据野村的分析，日本银行面临什么结构性约束？

日本银行面临约 400 万亿日元超额准备金带来的约束。理查德·库计算称，利率每上升 1 个百分点，日本银行的年度利息成本就会增加约 4 万亿日元，相当于政府财政赤字的 12%，从而减少上缴政府的金额，并可能扩大财政赤字。

瑞穗认为日本银行会议带来的最大风险是什么？

瑞穗策略师中岛正之认为，最大的风险在于日本银行以比市场预期更鸽派的方式进行沟通。这可能强化市场对日本银行政策反应滞后的判断，进而推动美元兑日元汇率走高；如果日元贬值加剧通胀担忧，还可能给长期利率带来上行压力。