韩国股市：在美国利率走高之际，三星电子和SK海力士被视为防御性投资标的

Meritz Securities 研究员 Hwang Soo-wook 于 8 月 25 日发布报告称，随着美国长期利率上升加大全球股市的估值压力，韩国股市的资金流可能会集中于 Samsung Electronics 和 SK Hynix。随着高利率环境持续，投资者越来越偏好能够通过内部现金流而非外部融资为投资和股东回报提供资金的公司。Hwang 表示，尽管市场及主要行业的中长期上行趋势仍然成立，但市场如何消化高利率，将在短期内决定近期股市走向。

超大规模云服务商为 AI 基础设施承担约 3 万亿美元的预估总债务

报告指出，截至第二季度，四家主要超大规模云服务商的表内债务和投资总额合计达 5500 亿美元。若计入表外负债，总额预计约为 3 万亿美元。Hwang 解释称，这一数字既可以被解读为 AI 基础设施市场扩张的证据，也引发了对债务增加所带来的财务稳健性和利息负担的担忧。报告称，随着市场逐渐将 AI 基础设施视为杠杆投资，市场关注的变量已从基本面转向宏观经济因素。

杠杆担忧下，利率成为首要市场变量

Hwang 在报告中表示：“当前的 #1 市场变量是利率。”近期美国长期利率上升，更多是由于期限溢价上升，而非油价推动通胀预期上升。报告认为，与 AI 投资相关的公司债发行和需求增长，正在影响美国国债收益率的供需动态。Hwang 评估称，利率下降需要油价企稳、AI 投资放缓或美联储干预。在这些因素中，报告认为 AI 投资放缓的可能性较低。分析指出，放宽监管以提高美国商业银行购买债券的能力，可能成为稳定利率的额外工具，因为仅靠国债回购不太可能充分减少债券供应。

高利率环境下，Samsung Electronics 和 SK Hynix 被视为防御性标的

报告预计，现阶段 Samsung Electronics 和 SK Hynix 在韩国股市中的相对投资吸引力将受到关注。Hwang 表示，在长期利率企稳之前，很难期待风险资产估值扩张；而利率上升将提升一类公司的稀缺性价值：它们能够通过内部现金流而非外部融资进行投资，同时将盈利增长回馈给股东。报告指出，本周 NVIDIA 财报发布和杰克逊霍尔会议可能成为增长潜力与利率负担之间的转折点。Hwang 强调：“在风险资产不受青睐的情况下，两家头部半导体公司可能成为韩国市场的避风港。”

常见问题

为什么 Meritz Securities 在 8 月 25 日的报告中强调 Samsung Electronics 和 SK Hynix？

报告将这两家公司确定为防御性标的，因为它们能够通过内部现金流而非外部融资为投资和股东回报提供资金，而在持续高利率环境下，这一能力的价值会进一步提升。

根据报告，主要超大规模云服务商为 AI 基础设施承担多少债务？

报告称，截至第二季度，四家主要超大规模云服务商持有 5500 亿美元的表内债务；若计入表外债务，总负债预计约为 3 万亿美元。

报告认为，美国长期利率下降需要哪些因素？

报告列出了油价企稳、AI 投资放缓或美联储干预等必要因素，同时认为 AI 投资放缓的可能性较低。