德意志银行分析显示，美日干预日元反而适得其反

据德意志银行19日发布的一份报告，美国和日本近期为支持日元而采取的干预措施适得其反；如果不进行干预，效果反而可能更好。该报告分析了美国财政部通过出售欧元购买日元的操作，发现干预后欧元兑日元汇率完全回吐了最初的跌幅。这一评估凸显了外汇市场干预在扭转由基本经济状况驱动的货币疲软方面存在根本性局限，尤其是在日本实际利率偏低的情况下。

汇率反弹，美国干预适得其反

德意志银行在报告中表示，美国的外汇干预“非但无效，反而产生了反作用”。该分析考察了美国财政部干预后欧元兑日元汇率的走势。此次干预包括出售欧元以购买日元。该行得出结论称，如果美国没有进行干预，日元可能会进一步走强。

市场数据显示，干预后美元兑日元汇率从1美元兑约160日元立即跌至155日元，随后反弹至约159日元。干预效果迅速减弱，表明市场中的巨额资本流动和投机交易所施加的影响力强于一次性的官方干预。

FIMA回购建议显示干预能力有限

德意志银行分析称，美国政府建议日本利用美联储的FIMA（外国和国际货币当局）回购工具，表明其进一步干预的能力有限。FIMA回购工具允许外国货币当局将存放在美联储的美国国债作为抵押品，以借入美元。虽然这使日本无需直接出售美国国债即可获得美元，但相关成本限制了其持续购买日元的能力。

该行根据美联储资产负债表的变化估计，美联储并未对干预行动作出实质性贡献。这与过去美国财政部和美联储大致按50∶50分担干预责任的情况形成对比，向市场发出了美国政府和美联储都没有积极致力于大规模追加干预的信号。

日本债务状况好于简单比例所显示的情况

德意志银行评估认为，仅凭日本庞大的政府债务并不能完全解释日元疲软。该报告计算称，如果日本利用外汇储备购买日本政府债券（JGB），债务与国内生产总值之比可从约160%降至约120%。如果将GPIF等实体持有的海外资产纳入考量，日本的财政状况看起来会比简单债务比例所显示的更加有利。

该行指出，自2020年以来，未偿JGB发行量增加了20%，但以美元计价的市场价值实际上下降了35%。

低实际利率被确定为日元疲软的核心原因

德意志银行确定，低实际利率是日元疲软的根本驱动因素。该报告得出结论称，如果日本银行使利率正常化，日元不再是具有代表性的低利率货币，日元最终可能会走强。

该行认为，美元走弱是日元走强的另一条潜在路径。德意志银行表示，今年并不押注美元走强，理由是全球增长强劲、地缘政治发生变化，以及美联储应对通胀的政策存在不确定性。

韩国对韩元的政策应聚焦于波动管理

专家认为，韩国应将外汇市场干预作为缓解过度偏离和波动的工具，而不是改变汇率方向。一位外汇市场专家表示：“仅靠干预无法改变韩元的基本面，例如韩美利率差、国内实际利率、增长率和资本流动，因此我们不应仅依赖汇率防御。”该专家强调：“改善韩元的基本状况，并持续向市场传达政策意图非常重要。”

常见问题

为什么美国和日本对日元的干预未能提供持久支持？

德意志银行的分析表明，此次干预适得其反，因为它释放了持续采取行动能力有限的信号。汇率最初从1美元兑160日元跌至155日元，但很快反弹至159日元。建议使用FIMA回购工具以及美联储缺乏实质性参与，向市场发出了美国和日本都没有准备进行大规模持续干预的信号，从而削弱了最初的影响。

德意志银行认为日元疲软的根本原因是什么？

德意志银行得出结论称，日本实际利率偏低是日元疲软的核心原因，而不仅仅是政府债务水平。报告称，如果日本银行使利率正常化，让日元不再是具有代表性的低利率货币，日元最终可能会走强。该行认为，解决这一根本性的货币政策状况，比市场干预更加有效。

日元干预对韩国韩元政策有何启示？

专家建议，韩国应利用外汇干预来缓解过度波动，而不是试图改变汇率方向。一位专家指出，仅靠干预无法改变影响韩元的基本因素，包括韩美利率差、国内实际利率、增长率和资本流动。政策重点应放在改善基本经济状况，并与市场保持一致的政策沟通上。