韩国杠杆 ETF 交易量下降 89%，监管机构审查可变杠杆机制

韩国国会立法调查处于18日发布报告称，7月31日提高保证金要求后，单一股票杠杆 ETF 的交易量下降了89%，但这不能直接视为投资者保护成效。政府于7月31日将基础保证金从1000万韩元提高至3000万韩元。报告建议，除限制投资者参与的准入门槛外，韩国还需要建立一套风险管理机制，根据产品规模和标的股票流动性调整杠杆水平，以应对市场冲击。单一股票杠杆 ETF 于5月首次在韩国国内推出，首日成交额达到约10.4万亿韩元，占 ETF 总成交额的27%；与此同时，KOSPI 日收益波动率从2025年的1.4%跃升至今年上半年的3.6%。

提高保证金后，单一股票杠杆 ETF 交易量下降89%

提高基础保证金对单一股票杠杆 ETF 的交易量产生了立竿见影的影响。据韩国国会立法调查处引用的韩国交易所数据，5月27日至7月30日期间，16只单一股票杠杆及反向 ETF 的日均总成交额约为11.7万亿韩元。7月31日提高基础保证金后，7月31日至8月10日期间的日均成交额缩减至约1.3万亿韩元，较监管前水平下降89%。在监管实施首日（7月31日），尽管三星电子和 SK 海力士股价大幅上涨，相关单一股票杠杆 ETF 的交易量仍显著下降。立法调查处指出，交易量下降不能直接解读为投资者保护，因为交易量减少与投资者充分理解产品风险并减少亏损是两个不同的问题。

NARS 建议采用可变杠杆及紧急市场措施

韩国国会立法调查处建议，韩国应建立一套独立于投资者参与限制之外的管理机制，根据产品规模、标的股票流动性等市场状况持续监测并应对风险。报告提出，根据市场状况调整杠杆水平是可能采取的措施之一。立法调查处表示，如果目前讨论中的“紧急股市干预权限”实现制度化，就有必要进行具体的制度设计，包括触发条件、措施的范围和期限、与现行《资本市场法》程序的衔接，以及向现有投资者提供信息的方式。报告强调，随着产品规模扩大，不仅需要持续监测投资者亏损风险，还需要监测再平衡交易对标的股票的影响。

美国将杠杆限制在2倍，香港采用可变结构

报告比较了国际监管方式。在美国，单一股票杠杆产品在现有监管框架内推出，无需进行单独的制度改革。根据 SEC 规定，杠杆比例实际上被限制在200%，同时不存在单独的投资者事前教育或基础保证金准入要求。香港原则上将单一股票杠杆及反向产品的杠杆比例限制在±2倍以内。值得注意的是，香港于7月引入了“可变杠杆”结构，允许根据市场状况，在最大杠杆限额内调整下一个交易日的目标杠杆水平。这种方法是根据市场状况调整产品风险水平，而不是限制投资者本身的交易。

常见问题

韩国国会立法调查处于18日就杠杆 ETF 提出了什么建议？

韩国国会立法调查处于18日发布报告，建议韩国在限制投资者参与的准入门槛之外，建立一套根据产品规模和标的股票流动性调整杠杆水平的风险管理机制。报告称，7月31日将基础保证金提高至3000万韩元后交易量下降89%，但这不能直接解读为投资者保护成效。

提高保证金要求后，单一股票杠杆 ETF 的交易量下降了多少？

根据报告引用的韩国交易所数据，16只单一股票杠杆及反向 ETF 的日均成交额从约11.7万亿韩元（5月27日至7月30日）降至约1.3万亿韩元（7月31日至8月10日），即7月31日基础保证金从1000万韩元提高至3000万韩元后下降89%。

美国和香港对单一股票产品采用什么样的杠杆结构？

根据 SEC 规定，美国实际上将杠杆比例限制在200%，且没有单独的准入要求。香港将杠杆限制在±2倍以内，并于7月引入“可变杠杆”结构，允许根据市场状况，在最大限额内调整下一个交易日的目标杠杆水平。