本周期内，NUPL 保持为正，比特币维持在实现价格上方。

根据 Glassnode 的分析，在当前周期内，比特币从未出现日收盘价低于其已实现价格的情况，且整体未实现盈亏（NUPL）始终为正。这与 2018—2019 年和 2022—2023 年的熊市不同，当时比特币曾在数月内低于已实现价格交易，NUPL 也转为负值。这一差异表明，与此前的下行周期相比，整个市场承受的压力更为温和。在 6 月低点，盈利供应百分比降至与 2022 年 11 月低点大致相当的水平，但由于 NUPL 从未转为负值，亏损规模较小。Glassnode 表示，如果价格维持在 77,000 美元的真实市场均值之上，那么 6 月低点将是其比较的三个熊市低点中最浅的一个。

长期持有者存币集中在 84,000 美元至 96,700 美元之间

Glassnode 确定，最大的长期持有者存币集中区位于 84,000—85,000 美元。在这一集中区上方，报告将 MVRV 均值价格定为 96,700 美元。该指标等于已实现价格乘以比特币的长期平均 MVRV，Glassnode 将其描述为平均持有者的盈利回归长期正常水平的位置。一至两年前在该范围顶部附近入场的买家，也将在这一价格附近接近盈亏平衡。数据显示，在当前周期内，长期持有者 MVRV 一直高于 1。尽管几乎所有短期持有者都已恢复盈利，但当前市场每周实现的盈利，仅为 2024 年和 2025 年顶部时记录金额的一小部分。在下行方面，77,000 美元的真实市场均值是报告中的主要支撑参考位。

美国现货 ETF 在挤压后录得 13 亿美元资金流入

在挤压开始后的五天内，美国现货 ETF 录得约 13 亿美元资金流入，此前曾连续两周出现净流出。与此同时，24 小时现货交易量较 8 月低点增加了一倍多，自反弹开始以来上涨 121%，但其 7 日均值仍比一年前的水平低约 30%。报告称，这些状况支持复苏叙事。

期权持仓显示 95,000 美元行权价附近存在正伽马

下一项重大考验位于 95,000—97,000 美元，此处期权持仓与 MVRV 均值价格汇合。报告图表显示，95,000 美元行权价附近的正伽马达到最高读数，而现货价格与 92,000 美元之间形成了负伽马。做市商对冲可能加速现货价格在当前价位与 92,000 美元之间的波动，随后在 95,000 美元附近抑制波动。报告称，跌破 84,000 美元将使 77,000 美元的真实市场均值重新进入视野，而持续突破 95,000—97,000 美元则将考验上方的阻力集中区。

常见问题

比特币当前周期与此前熊市有何区别？
在当前周期内，比特币从未出现日收盘价低于其已实现价格的情况，且整体未实现盈亏（NUPL）始终为正。在 2018—2019 年和 2022—2023 年的熊市中，比特币曾在数月内低于已实现价格交易，NUPL 也转为负值。

Glassnode 报告确定了哪些关键价格水平？
Glassnode 确定，最大的长期持有者存币集中区位于 84,000—85,000 美元，MVRV 均值价格为 96,700 美元，真实市场均值为 77,000 美元。报告称，95,000 美元行权价附近的正伽马达到最高读数，而现货价格与 92,000 美元之间形成了负伽马。