随着加密衍生品进军华尔街，Cboe 探索推出 VIX 永续合约

Cboe Global Markets 正在探索与 VIX 挂钩的永续合约，可能将加密货币领域最重要的衍生品结构之一引入华尔街主要波动率基准的市场。该想法仍处于早期阶段，目前尚未披露合约规格、监管申报或上市时间表。该提案将取消传统 VIX 期货附带的到期日，让交易者能够持续持有敞口，而无需反复平掉即将到期的合约并开立新合约。这种结构可以追溯至经济学家 Robert Shiller 于 1993 年提出的永续合约研究，但最终由加密货币交易所实现了规模化商业应用。

VIX 永续合约取消固定到期日

VIX 使用期权价格衡量未来大约 30 天内 S&P 500 的预期波动率。投资者无法直接买入该指数本身，因此通常通过与 VIX 挂钩的期货、期权和交易所交易产品来获得敞口。

这与比特币永续合约存在一个重要区别。加密市场做市商通常可以通过在现货市场买卖比特币来对冲比特币永续合约头寸。市场上没有可供买入的等价现货 VIX 资产。

传统 VIX 期货同样具有固定到期日。希望长期维持敞口的投资者必须将头寸从一份合约展期至下一份合约，这可能产生交易成本，以及由期货曲线形态造成的收益或损失。

永续合约取消了预定的展期操作，但不一定能消除这些经济成本。资金费用将取代到期机制，用于使衍生品价格接近其参考指数。

没有现货 VIX 资产时，资金费用机制面临独特挑战

永续合约依靠资金费用，防止合约价格偏离其参考价值过远。当市场上存在活跃交易的现货资产时，这一机制相对直观。当定价出现偏离时，套利者可以同时交易衍生品与标的资产。对于 VIX 而言，做市商则必须通过相关期权、VIX 期货和其他波动率工具进行对冲。

这可能使基差风险和资金费用设计变得尤为重要。

Marex Solutions 的分析师表示：“对我们而言，有趣的问题在于，资金费用将如何锚定一个无法作为现货资产买入的指数。取消到期日并不会消除对冲成本或基差风险。在合约条款出台之前，这只是一个潜在的新波动率市场，而不是期权凸性的更便宜替代品。”

因此，最终的经济效果将高度取决于 Cboe 尚未披露的细节，包括参考价格、资金费用计算方式、资金费用频率、保证金要求，以及应对极端波动率的机制。

永续结构从加密货币拓展至传统市场

Cboe 的兴趣符合永续结构向传统市场更广泛迁移的趋势。加密货币交易所已经将永续合约从数字资产拓展至股票、大宗商品和外汇，而美国市场参与者正在研究类似结构是否适用于受监管的期货和证券市场。

Ondo Finance 请求美国监管机构为与个股挂钩的永续合约提供适应性监管安排。美国商品期货交易委员会也征求了业内意见，探讨永续结构是否适用于原油等实物大宗商品。

由于参考指数本身无法被持有，波动率将成为一个更不寻常的测试领域。然而，若 VIX 永续合约取得成功，可能会加深加密衍生品设计与成熟交易所市场之间的融合，并有望推动推出与其他指数和金融基准挂钩的类似产品。

常见问题

Cboe Global Markets 宣布了哪些关于 VIX 永续合约的事项？

Cboe Global Markets 正在探索与 VIX 挂钩的永续合约。该想法仍处于早期阶段，目前尚未披露合约规格、监管申报或上市时间表。

VIX 永续合约与传统 VIX 期货有何不同？

该提案将取消传统 VIX 期货附带的到期日，让交易者能够持续持有敞口，而无需反复平掉即将到期的合约并开立新合约。相反，预计将通过资金费用机制使永续合约与 VIX 参考水平保持一致。

为什么为 VIX 永续合约提供资金费用比加密货币永续合约更具挑战？

对于 VIX 而言，没有可供买入并用于对冲的等价现货 VIX 资产；而在比特币永续合约中，做市商可以通过在现货市场买卖比特币进行对冲。做市商必须通过相关期权、VIX 期货和其他波动率工具进行对冲，这可能使基差风险和资金费用设计变得尤为重要。