韩国电力整合或将24万亿韩元债券转移至特殊市场

据新韩证券研究员李京禄29日发布的报告，韩国拟将五家发电子公司整合为“Korea Power”实体，这可能会将约24.1万亿韩元的公司债券重新分类为特殊债券。定于明年10月进行的整合，取决于新实体是依法设立的政府出资企业，还是KEPCO的子公司。政府推动的公营企业重组政策正促成这一潜在的重新分类，可能通过减少AAA级公司债券供应、增加特殊债券供应，改变债券市场结构。李京禄表示，如果Korea Power依法设立为法人，其债券可能被重新分类为特殊债券，从而导致点差收窄，并提高机构投资者的投资限额。

债券重新分类取决于Korea Power的法律结构

截至23日，五家发电子公司持有24.1万亿韩元的公司债券。李京禄指出，整合结构是决定AAA级公司债券规模是否转移至特殊债券市场的关键因素。他表示，如果新实体依法设立为法人，其债券就可能被重新分类为特殊债券，从而收窄点差，并提高机构投资者的投资限额。点差收窄意味着债券发行时需要支付的额外利率下降。如果政府关联性和支持可能性反映在定价中，从而降低投资者要求的风险溢价，Korea Power的融资成本可能下降。现有24.1万亿韩元公司债券是否会立即转换为特殊债券，则取决于合并实体的债务承继方式及相关法律。

单一发行人整合带来的投资限额约束

目前，五家发电公司作为独立发行人运营，但整合后将合并为单一的Korea Power实体。李京禄表示，由于持仓可能超过单一发行人的投资限额，机构投资者可能需要主动调整持仓。虽然转换为特殊债券可能扩大投资能力，但集中于单一发行人反而可能限制机构投资需求。整合将发行人数量从五家减少至一家，从而影响机构投资者的投资限额。

到期安排显示每年有4.2万亿韩元再融资需求

五家发电子公司将在2027年、2028年和2029年分别面临4.2万亿韩元的债券到期。随着合并实体启动前后每年约有4万亿韩元的再融资需求，这一规模将由公司债券市场还是特殊债券市场吸收，将成为影响供需的重要因素。

天然气与石油整合面临债券发行能力下降风险

韩国天然气公司与韩国石油公社的整合可能降低债券发行能力。截至去年年底，韩国天然气公司持有53.6万亿韩元资产和42.8万亿韩元负债，资本约为10.8万亿韩元；韩国石油公社持有19.4万亿韩元资产和21.9万亿韩元负债，处于资本完全侵蚀状态。现行《韩国天然气公司法》将债券发行限额限制在资本与储备金总额的5倍以内。李京禄表示，如果计入韩国石油公社的亏损，合并实体的债券发行限额实际上可能低于韩国天然气公司的现有水平。公营企业合并虽然扩大了规模，但可能降低债券发行能力。

常见问题

韩国五家发电子公司持有的公司债券总额是多少？
截至23日，五家发电子公司持有约24.1万亿韩元的公司债券。

Korea Power整合计划何时启动？
Korea Power整合计划将于明年10月启动。

为什么韩国天然气公司与韩国石油公社的整合可能降低债券发行能力？
韩国石油公社处于资本完全侵蚀状态，负债超过资产。如果将其亏损计入合并实体，根据现行《韩国天然气公司法》按资本与储备金总额的5倍计算的债券发行限额，可能低于韩国天然气公司目前的发行能力。