股市上涨，AI投资抵消了债券收益率飙升至5%中段区间所带来的影响。

截至25日，全球股市无视传统市场逻辑。即使美国30年期国债收益率飙升至5%中段，股市仍在上涨。在截至25日的过去一个月中，标普500指数上涨0.86%，对利率敏感的纳斯达克综合指数同期上涨3.51%。高盛认为，人工智能基础设施投资是打破债券收益率与股价传统反向关系的主要驱动力。包括英伟达和谷歌在内的大型科技公司一直在积极发行债券，为人工智能基础设施建设筹资。美国银行预计，大型科技公司今年将发行3300亿美元债券，这在推高收益率的同时，也提振了企业盈利，从而支撑股票估值。

人工智能投资推动债券收益率上升并增强股市韧性

高盛28日表示，大型科技公司之间的人工智能投资竞争，同时对债券收益率和股价形成了上行压力。大型科技公司正在竞相发行债券，为人工智能基础设施投资筹集资金。美国银行预计，大型科技公司今年的债券发行额将达到3300亿美元。

企业债券供应激增，加上美国政府发行长期国债，为买方创造了有利条件，推动收益率走高。甲骨文以约7.7%的利率发行了长期债券。

高盛全球对冲基金业务负责人Tony Pasquariello表示，大型云计算公司的资本支出将从2023年的1500亿美元扩大至明年的1.3万亿美元，而美国每年新增的2万亿美元财政支出将产生经济刺激效应。

尽管利率上升，企业盈利增长仍改善了股票估值。Pasquariello指出，标普500指数成分股的盈利增长率达到25%至30%，而市盈率已从一年前的23倍下降至近期的18至19倍。

历史先例显示结果不一

《华尔街日报》于26日（当地时间）分析了股市抵御债券收益率上升的四个历史时期：1994年、1999年、2006年和2016年。共同因素是，在利率上升期间，企业盈利和经济状况有所改善，为股市提供了支撑。

1994年2月，美联储主席艾伦·格林斯潘以担心经济复苏将引发通胀为由，提前加息。美国10年期国债收益率在40个交易日内飙升超过1个百分点。股市最初在两个月内下跌约8%，但随着企业利润和经济增长提供支撑，随后逐步恢复。

2006年12月，美联储因油价飙升而加息后，股市在稳定的经济预期支撑下，之后三个多月保持强势。2016年12月，美联储开始加息周期时，股市将加息解读为经济从金融危机后的疲弱状态中复苏的信号。时任总统唐纳德·特朗普在中期选举中获胜后，投资扩张预期随之升温，进一步支撑股市上涨。

2022年的加息周期则呈现出相反情形。美联储主席鲍威尔此前曾将2021年的通胀描述为“暂时性”，直到2022年3月才开始收紧政策。随着美联储四次快速加息，股市截至2022年10月下跌超过15%。

市场展望仍存在分歧

《华尔街日报》预测，中东战争停火可能为股市提供动力，因为油价下跌将减轻通胀压力。美国银行表示，“目前几乎没有信号表明美联储需要预防经济放缓”，表达了乐观展望。

高盛预计，利率上升将降低企业盈利增长率。Pasquariello表示：“如果利率进一步上升，股市压力将增加。”他预测，企业盈利增长率将降至10%至12%，股价涨幅也将收窄。

彭博社27日报道称，美国2年期与10年期国债之间的收益率利差已收窄至仅0.17个百分点，并将其描述为“衰退预警”。彭博社指出：“自20世纪60年代以来已经发生过八次衰退，所有衰退之前都出现了收益率曲线倒挂。”彭博社将利差收窄解读为利率上升已强到足以令经济收缩的信号。

一些观察人士指出，大幅加息预期已经反映在市场收益率中，这表明收益率曲线近期可能不会倒挂。

常见问题

为什么债券收益率飙升至5%中段，股市却仍在上涨？

高盛认为，人工智能基础设施投资是主要原因。大型科技公司正在发行债券，为人工智能投资筹资，这既推高了收益率，也通过推动企业盈利增长25%至30%来支撑股票估值，尽管利率正在上升。

加息期间股市上涨的历史例子有哪些？

《华尔街日报》分析了四个时期：1994年、1999年、2006年和2016年。在每个时期，改善的企业盈利和经济状况都使股市能够抵御债券收益率上升。不过，2022年的加息周期呈现出相反模式，股市下跌超过15%。