新韩证券将 Hugel 股票目标价格下调至 300,000 韩元

Shinhan Securities 于28日将 Hugel 的目标价格从410,000韩元下调至300,000韩元，理由是该公司美国销售模式转型导致短期业绩承压。该券商维持“买入”投资意见，并指出其中长期增长前景依然稳健。前一交易日收盘价为187,000韩元。分析师 Kim Ji-young 和 Choi Seung-hwan 解释称，Hugel 正在将美国销售模式从现有的“经销商分销＋直销”模式转型为“合同销售组织（CSO）＋直销”模式，并计划从明年下半年开始转为100%直销。这一战略转型将使公司能够直接获取市场销售数据，从而开展更先进的销售和营销活动；预计 CSO 和直销渠道的平均销售价格（ASP）将超过此前经销商分销模式的两倍。

Shinhan Securities 将 Hugel 目标价格下调至300,000韩元

Shinhan Securities 将 Hugel 的目标价格从此前的410,000韩元下调26.8%至300,000韩元。分析师 Kim Ji-young 和 Choi Seung-hwan 在28日发布的报告中表示，此次下调反映了 CSO 转型和扩大直销过程中面临的短期业绩压力。尽管下调了目标价格，该公司仍维持“买入”投资意见，并强调公司的中长期增长潜力依然稳固。

Hugel 将美国销售模式转型为 CSO 和直销模式

Hugel 正在将其美国销售模式从现有的“经销商分销＋直销”组合转型为“CSO＋直销”模式，并计划从明年下半年开始实行100%直销。分析师指出，这一转型将使公司能够直接获取市场销售数据，从而开展更先进的销售和营销活动。他们估计，CSO 和直销渠道的平均销售价格（ASP）将超过此前经销商分销模式的两倍。公司终止了与美国合作伙伴 BENEV 的分销协议，并转为 CSO 体系，因此需要回购现有库存。

第三季度营收预计为1,021亿韩元

Shinhan Securities 预计 Hugel 第三季度营收为1,021亿韩元，同比下降3.6%；营业利润为271亿韩元，同比下降42.7%。分析师解释称，终止 BENEV 分销合同并转为 CSO 体系所产生的库存回购，导致业绩下滑。他们指出，销售佣金以及截至 CSO 终止前的客户数据无形资产摊销，是影响短期业绩的成本因素。

国内外市场表现喜忧参半

尽管美国业绩存在波动，分析师指出，整体运营环境仍然有利。国内市场已经复苏，中国、巴西和欧洲市场继续表现强劲。Kim 和 Choi 表示，即使美国市场正在经历结构性变化，公司各项业务的销售环境仍然良好。

美国直销早期指标显示积极结果

分析师报告称，美国早期销售指标表现良好。自7月开始直销以来，目标账户中已有超过30%被激活，活跃客户中超过50%已转而购买 Hugel 的肉毒毒素产品 Letybo。Kim 和 Choi 表示，如果未来能够确认账户激活率和重复购买情况，盈利预期和估值倍数将有可能上调。

常见问题

Shinhan Securities 为什么下调 Hugel 的目标价格？

Shinhan Securities 将 Hugel 的目标价格从410,000韩元下调至300,000韩元，以反映公司从基于经销商的美国销售模式转型为 CSO 和直销模式期间面临的短期业绩压力。此次转型涉及库存回购，以及与销售佣金和客户数据无形资产摊销相关的额外成本。

Hugel 预计第三季度财务业绩如何？

Shinhan Securities 预计 Hugel 第三季度营收为1,021亿韩元，同比下降3.6%；营业利润为271亿韩元，同比下降42.7%。业绩下滑归因于美国销售模式转型相关成本，包括终止 BENEV 分销合同导致的库存回购。