新韩证券因美国市场转型成本将Hugel目标价格下调26.8%

新韩证券于5月28日将 Hugel 股票的目标价格从410,000韩元下调至300,000韩元，理由是公司美国销售结构转型令短期业绩承压。该券商维持“买入”评级，同时指出其中长期增长潜力依然成立。前一交易日收盘价为187,000韩元。此次下调反映了转型成本，因为 Hugel 正从经销商分销加直营销售模式转向合同销售组织（CSO）加直营销售模式，并计划于明年下半年实现100%直营销售。Hugel 所处的韩国生物科技行业中，券商对运营重组影响的分析将影响韩国股市中的股票估值。

新韩证券将 Hugel 目标价格下调26.8%

研究分析师 Kim Ji-young 和资深研究员 Choi Seung-hwan 解释称，目标价格从此前的410,000韩元下调26.8%至300,000韩元，反映了 CSO 转型和直营销售扩张过程中的短期业绩压力。分析师表示，Hugel 计划将美国销售结构从现有的经销商分销加直营销售模式转型为 CSO 加直营销售模式，随后从明年下半年开始转为100%直营销售。该券商估计，CSO 和直营销售的平均销售价格（ASP）将超过此前经销商分销模式的两倍。这一重组使公司能够直接获取市场销售数据，从而开展更先进的销售和营销活动。

Hugel 第三季度收入和盈利预期同比下降

新韩证券预计 Hugel 第三季度收入为1,021亿韩元，同比下降3.6%；营业利润为271亿韩元，同比下降42.7%。分析师将业绩下滑归因于 Hugel 与美国合作伙伴 BENEV 的分销合同转为 CSO 结构时发生的库存回购。销售佣金，以及 CSO 终止前与客户数据相关的无形资产摊销成本，均构成短期成本因素。报告指出，尽管美国业绩存在波动，但整体业务环境仍然有利；韩国国内业绩正在反弹，中国、巴西和欧洲市场则展现出强劲动能。

Hugel 将美国销售转为 CSO 加直营模式

该公司将与美国经销商 BENEV 的合作关系转为 CSO 结构，从而触发库存回购要求。Hugel 于7月启动直营销售业务，分析师称初步运营指标表现良好。报告称，自7月直营销售启动以来，超过30%的目标账户已被激活，且超过50%的活跃客户已转而购买该公司的肉毒毒素产品 Letybo。分析师指出，与此前的经销商模式相比，这一转型使 Hugel 能够直接获取市场销售数据，从而制定更成熟的销售和营销策略。

Hugel 报告美国以外地区表现强劲

尽管美国市场转型产生了短期成本，新韩证券仍将 Hugel 的整体业务环境描述为有利。韩国国内市场已经反弹，中国、巴西和欧洲市场则呈现积极趋势。分析师表示，如果后续确认账户激活和重复购买情况，业绩预期和估值倍数都有可能上调。该券商维持“买入”评级，理由是尽管美国市场近期需要进行运营调整，但其中长期增长潜力依然成立。

常见问题

新韩证券为何在5月28日下调 Hugel 的目标价格？

新韩证券将 Hugel 的目标价格从410,000韩元下调至300,000韩元，以反映公司美国销售结构从经销商模式转向 CSO 加直营销售模式期间的短期业绩压力，并考虑到公司计划在明年下半年实现100%直营销售。此次转型涉及库存回购成本和销售佣金增加。

新韩证券对 Hugel 第三季度财务表现的预期是什么？

新韩证券预计 Hugel 第三季度收入为1,021亿韩元，同比下降3.6%；营业利润为271亿韩元，较去年同期下降42.7%。下降主要归因于 BENEV 分销合作转为 CSO 结构所产生的成本，以及相关库存回购要求。

Hugel 自7月启动直营销售以来在美国的表现如何？

根据新韩证券5月28日的报告，自启动直营销售业务以来，Hugel 已激活超过30%的目标账户，且超过50%的活跃客户已转而购买该公司的肉毒毒素产品 Letybo。