斗山获 Hana Securities 买入评级，第三季度 CCL 营收达 7659 亿韩元

Hana Securities 于 5 月 28 日维持对 Doosan 的买入评级，并给出 2.42亿韩元目标价格，预计该公司第三季度电子业务集团营收为 7659 亿韩元，营业利润为 2243 亿韩元。该券商表示，增长归因于不断扩大的 AI 数据中心需求推动 CCL（覆铜板）出货量增加，随着英伟达 Vera Rubin 芯片进入量产，AI 服务器 CCL 出货量也将上升。分析师 Kim Min-kyung 表示，总额达 9684 亿韩元的大规模投资决策将成为中长期增长催化剂，预计年产能将从 2.8 万亿韩元扩大至 2029 年的 6.8 万亿韩元。Doosan 上一交易日收盘价为 1,512,000 韩元。

Hana Securities 预计 Doosan 电子业务集团第三季度 CCL 业绩创纪录

分析师 Kim Min-kyung 预计 Doosan 第三季度电子业务集团营收为 7659 亿韩元，营业利润为 2243 亿韩元，同比分别增长 74% 和 116%，环比分别增长 13% 和 11%。预计营业利润率达到 29.3%。Kim 表示，随着英伟达下一代 AI 芯片 Vera Rubin 加速量产，AI 服务器 CCL 出货量有所增加；与此同时，网络设备和光模块 CCL 需求超出预期，在上一季度之后再创历史新高。该分析师指出，光模块 CCL 的全年营收预期在三个月内从 2000 亿韩元上调约 50% 至 3000 亿韩元。随着新生产线开始量产，预计网络 CCL 产能将在第四季度较当前水平扩大 25%。

Doosan 宣布投资 9684 亿韩元建设韩国和中国 CCL 设施

Doosan 披露将在韩国和中国常州的设施投资总额为 9684 亿韩元，其中韩国投资 4210 亿韩元，中国投资 5474 亿韩元。Kim 评估称，电子业务集团的 CCL 年产能将从今年的 2.8 万亿韩元扩大至 2028 年的 5.4 万亿韩元以及 2029 年的 6.8 万亿韩元。该分析师预计，获得新客户以及完成包括 M9 级 CCL 在内的下一代产品开发，将带来产品组合改善效应。

分析师以全球同行估值和 Siltronic 贡献作为目标价格依据

Kim 强调，Doosan 相较全球同行存在折价，并指出全球 CCL 供应商 EMC、ITEQ 和 Shengyi Tech 的 2028 年预期市盈率（P/E）平均为 17.2 倍。按这一倍数计算，Doosan 仅电子业务集团的估值就超过 28 万亿韩元。该分析师补充称，Siltronic 从明年开始贡献盈利，以及日益加剧的 12 英寸晶圆供应短缺，为进一步上调预期提供了空间。

常见问题

Hana Securities 预计 Doosan 电子业务集团第三季度的业绩如何？
Hana Securities 预计第三季度电子业务集团营收为 7659 亿韩元，营业利润为 2243 亿韩元，同比分别增长 74% 和 116%，预计营业利润率为 29.3%。

Doosan 披露了多少 CCL 设施扩建投资？
Doosan 披露投资总额为 9684 亿韩元，其中韩国设施投资 4210 亿韩元，中国常州设施投资 5474 亿韩元，预计年产能将从 2.8 万亿韩元扩大至 2029 年的 6.8 万亿韩元。

Hana Securities 如何为 Doosan 的 2.42亿韩元目标价格提供依据？
分析师 Kim Min-kyung 表示，全球 CCL 供应商 EMC、ITEQ 和 Shengyi Tech 的 2028 年市盈率平均为 17.2 倍，据此 Doosan 仅电子业务集团的估值就超过 28 万亿韩元；此外，Siltronic 的盈利贡献和 12 英寸晶圆供应短缺也带来额外上行潜力。