大信证券分析师：从实际价格来看，担忧油价升至100美元将引发衰退还为时过早

大信证券分析师崔镇永表示，考虑到经通胀调整后的实际油价，仅因油价超过每桶 100 美元就立即担忧经济衰退还为时过早。该分析师指出，国际能源署警告称，油价飙升将导致需求受损，但实际油价水平以及化肥和谷物价格走势表明，短期内经济衰退风险较低。崔镇永解释称，尽管中东供应链中断、俄罗斯生产设施问题以及年末流动性效应正推动价格上涨，裂解价差飙升也在给生产者价格指数带来压力，但 2005-2007 年和 2009-2013 年的历史实际油价更高，却没有引发立即衰退。

油价驱动因素指向潜在历史新高

报告指出，近期中东供应链中断加剧，加上俄罗斯石油生产设施运营困难和年末流动性效应，可能推动油价明年创下历史新高。由于裂解价差飙升，生产者价格指数面临的上行压力正在累积。

历史实际油价更高却没有引发立即衰退

崔镇永表示，2005-2007 年和 2009-2013 年经通胀调整后的实际油价高于当前水平，却没有引发立即衰退。该分析师指出，这正是无法完全接受国际能源署相关说法的原因，因为国际能源署仅代表石油消费国的立场。

化肥和谷物价格尚未进入显著上升趋势

该分析师解释称，尽管高能源价格可能导致滞胀并最终引发衰退，但这一过程的必要条件是化肥和谷物价格上涨，而化肥和谷物价格构成了食品成本的核心。崔镇永表示，天然气、煤炭以及以这些能源为原料生产的氮肥价格尚未进入显著上升趋势，因此现在讨论衰退还为时过早。该分析师指出，能源价格上涨会推动化肥价格上升，增加农民的成本负担，进而引发农业通胀；而考察过去衰退前的时期可以发现，化肥和谷物价格都曾出现上涨。

黄金-铜比率预测经济放缓将在 7 月至 9 月左右达到峰值

崔镇永提议以黄金-铜比率代替油价，作为预测经济放缓时机的关键指标。该分析师解释称，黄金作为避险资产和具有代表性的对冲工具，比股票和其他领先经济资产提前 4-6 个月反映流动性状况。崔镇永表示，将黄金-铜比率与代表经济当前状况的供应管理协会制造业指数进行比较后可以推断，经济放缓将在明年 7 月至 9 月左右达到峰值，随后经济将进一步放缓。该分析师补充称，如果各国央行的紧缩周期加剧，便可以识别随后的衰退时期；仅基于当前油价飙升来讨论衰退还为时过早。崔镇永总结称，从大宗商品角度来看，当前需要根据经济周期进行积极的板块轮动。

常见问题

为什么分析师说 100 美元油价并不意味着立即衰退？
崔镇永表示，2005-2007 年和 2009-2013 年经通胀调整后的实际油价更高，却没有引发立即衰退；此外，天然气、煤炭和氮肥价格尚未进入显著上升趋势，因此尚未触发滞胀所需的食品价格通胀。

大信证券建议使用什么指标来预测衰退时机？
该分析师提出将黄金-铜比率作为关键指标，并解释称，将其与 ISM 制造业指数进行比较后可以推断，经济放缓将在明年 7 月至 9 月左右达到峰值，因为黄金比领先经济资产提前 4-6 个月反映流动性状况。