尽管债务不断增加，大型科技公司的 AI 资本支出仍可持续至 2028 年

NICE Credit Rating 高级研究员 Kim Woong 于22日在一场线上研讨会上发布了对 AI 资本支出可持续性的分析，结论是，美国主要科技公司的财务约束近期不太可能引发 AI 投资下滑。该分析研究了 Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft 和 Oracle 五家超大规模云服务商；它们占美国 AI 基础设施投资的 82%，当时投资者正担忧 AI 支出可能见顶。Kim 表示，该评估旨在通过审查这些公司的财务能力，对模糊的见顶担忧进行客观评估。鉴于全球私募市场中的 AI 投资有 72% 集中在美国，本次题为“AI 价值链行业信用风险深度分析”的研讨会重点关注这些公司的现金流和外部融资能力，并以此作为衡量 AI 周期持久性的指标。

超大规模云服务商占美国 AI 基础设施投资的 82%

Kim Woong 将这五家超大规模云服务商确定为衡量 AI 周期的主要指标，并指出全球私募市场中的 AI 投资有 72% 集中在美国，其中大部分投向 AI 基础设施。这五家公司占美国 AI 基础设施投资的 82%，因此其财务负担可能成为 AI 下行周期的催化剂。Kim 分析了这些公司基于自身现金创造能力的内部融资能力和外部借款能力，以评估其维持投资动能的能力。

预计截至 2028 财政年度债务比率将低于 100%

Kim 的分析预计，截至 2028 财政年度，这五家公司的净债务依赖度可能扩大逾 2 倍，从而增加财务负担。然而，尽管借款规模扩大，债务比率预计到 2028 年仍将低于 100%。经评估，这些公司的还款义务处于其现金创造能力可承受的范围内。Kim 表示，得益于这些公司的财务缓冲，外部融资预计将支持投资动能维持至 2028 财政年度，同时总资本将随着净利润增长而继续增加。他总结称，大型科技公司的财务状况似乎并不是扩大 AI 投资的核心障碍。

除 Microsoft 外，四家超大规模云服务商的 CDS 溢价上升

Kim 指出，发行条件的变化值得关注，因为美国大型科技公司的债券点差和信用违约互换（CDS）溢价同步上升。截至月中，五家超大规模云服务商中除 Microsoft 外的四家，其 5 年期 CDS 溢价均超过美国投资级公司债券的平均 CDS 水平。Kim 表示，如果某家公司出现债券认购不足或溢价扩大，融资市场的焦虑情绪可能蔓延，因此有必要密切监测离岸市场的债券需求趋势和融资力度。他还将 AI 模型开发商的可持续性列为另一项担忧；这些开发商在大型科技公司的订单积压中占据相当大比重，而由于价格阻力或需求转向低成本的中国模型，开发成本无法获得充分的经济补偿，可能会给大型科技公司的投资回收路径带来压力。

常见问题

Kim Woong 在22日的研讨会上对 AI 投资可持续性得出了什么结论？
Kim Woong 总结称，美国主要科技公司的财务约束不太可能成为扩大 AI 投资的核心障碍。得益于这些公司的财务缓冲和外部融资能力，投资动能预计将维持至 2028 财政年度。

为什么这五家超大规模云服务商被视为 AI 周期的指标？
这五家超大规模云服务商——Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft 和 Oracle——占美国 AI 基础设施投资的 82%，而全球私募市场中的 AI 投资有 72% 集中在美国，因此它们的财务健康状况是决定 AI 周期可持续性的关键因素。

Kim Woong 强调了需要监测的债务市场趋势是什么？
Kim 指出，截至月中，五家超大规模云服务商中除 Microsoft 外的四家，其 5 年期 CDS 溢价超过美国投资级公司债券的平均水平。这表明债券发行条件可能发生变化，溢价也可能进一步扩大，从而在融资市场中引发焦虑。