Hanwha Investment：强制要约收购促使私募股权基金将重点转向融资

韩华投资证券于21日发布分析称，强制要约收购制度将使私募股权基金（PEF）的收购重点从企业估值转向融资能力。分析师Park Se-yeon表示，新制度改变的是收购资金总额的计算方式，而不是提高每股溢价。收购方取得25%或以上股份后，必须按照向最大股东支付的相同溢价价格，就最多达到50%加1股的股份发起要约收购。该监管规定经国会政务委员会通过后，即使每股价格保持不变，也会大幅增加收购总成本。

自2010年以来，PEF交易的溢价中位数为26%

据韩华投资证券称，自2010年以来，在PEF作为收购方且能够确认披露溢价的韩国上市公司交易中，溢价中位数约为26%。报告指出，PEF此前已经在市场价格之上支付了较高的控制权溢价。Park在报告中表示：“强制要约收购并不是提高PEF每股溢价的制度，而是改变收购资金总额计算公式的制度。”

收购成本示例显示，新规下成本增加67%

报告提供了一个具体的数字示例，展示了成本影响。如果一家没有既有持股的PEF以1000亿韩元从最大股东手中收购30%的股份，该基金必须额外对约20个百分点的股份发起要约收购，以达到多数持股。在相同价格下，收购总成本将增加至约1670亿韩元。相比之下，如果最大股东持有45%的股份，额外负担将大幅减少。这一变化影响的是“数量”而非“价格”，因为此前溢价主要适用于最大股东转让的股份，而现在也必须适用于面向普通股东的要约收购。

监管要求要约收购最多达到多数持股

经国会政务委员会通过的修正案规定，收购上市公司25%或以上股份并成为最大股东的收购方，必须提出要约收购，最终持股比例最多达到50%加1股，其中包括已有持股。Park指出：“最终发生变化的是PEF投资委员会（IC）会议上讨论的问题。”他表示，过去的讨论围绕“以什么价格购买最大股东的股份”，未来的讨论则将聚焦于“达到多数持股需要多少资金，以及如何筹集这些资金”。报告指出，收购融资和共同投资的重要性将提高，因为基金必须在初始筹资结构中同时纳入收购最大股东股份以及面向普通股东发起要约收购所需的融资。

常见问题

韩华投资证券于21日就强制要约收购报告了什么？

韩华投资证券发布报告称，强制要约收购制度将使PEF的收购重点从企业估值转向融资能力，因为新制度改变的是收购资金总额的计算方式，而不是提高每股溢价。

根据新的要约收购规则，PEF收购成本会增加多少？

根据报告中的示例，如果PEF以1000亿韩元从最大股东手中收购30%的股份，在新规要求按照相同溢价价格进行要约收购、直至达到多数持股的情况下，收购总成本将增加至约1670亿韩元。