韩国股市：KRX与NXT分别实施独立的VI机制，引发市场稳定性担忧

韩国证券交易所 KRX 和 NXT 正在分别运行波动性中断（VI）熔断机制，引发了人们对当前智能订单路由（SOR）框架可能削弱市场稳定保护措施的担忧。根据韩国交易所 5 月 16 日发布的数据，5 月 14 日是所有上市股票延长盘后交易的第一天，盘后交易时段的 VI 触发次数达到 1,112 次，而常规交易时段为 391 次。随着韩国延长所有证券的交易时间，波动性激增；在新的市场结构下，中小盘股经历了更加剧烈的价格波动。

5 月 14 日盘后交易期间 VI 触发次数激增 2.8 倍

据韩国交易所称，5 月 14 日盘后交易时段的 VI 机制触发了 1,112 次，约为常规交易时段 391 次触发次数的 2.8 倍。盘后交易时间为下午 4 点至晚上 8 点，与常规交易时段相比，这一时段的流动性较低。在初始推出阶段，为确保市场稳定运行，交易所对盘后交易采用与常规交易时段相同的 VI 标准。

当个别证券出现快速价格波动时，VI 机制会暂时限制交易。VI 触发后，会启动 2 分钟的单一价格交易阶段，随后恢复正常交易。该机制旨在缓和突发的价格变化，并允许市场参与者在极端波动期间不执行订单的情况下发现合适的价格。

NXT 于 5 月 14 日推出静态 VI，以配合 KRX 启动盘后交易。该另类交易所还在现有动态和静态 VI 框架的基础上，增加了单一价格交易恢复程序。

SOR 系统绕过交易所特定的 VI 暂停来路由订单

当前的 SOR 系统根据预设算法和个人标准，将投资者订单分配至执行概率较高的交易所。当一家交易所触发 VI 时，SOR 会将 2 分钟的单一价格交易阶段解读为执行概率降低，并将订单转移至尚未启动 VI 的另一家交易所。

单一价格交易阶段积累订单是 VI 机制确保流动性的核心功能。然而，当 SOR 在一家交易所处于旨在防止价格快速变化的单一价格交易阶段时，将订单路由至另一家交易所，VI 的有效性就会受到削弱。

当某只证券出现剧烈价格波动时，两家交易所很可能会同时触发 VI，但在盘后交易时段等流动性较低的时期，两家交易所之间可能出现时间差异。据报道，5 月 14 日，相同证券在两家交易所的 VI 触发时间相差数十秒。

交易所特定的 VI 标准造成监管缺口

静态 VI 机制使用紧邻前一时刻的单一价格作为触发阈值的参考价格。KRX 在常规交易时段开盘前，根据前一交易日的收盘价确定 VI 是否启动。NXT 设有盘前交易时段，盘前交易期间因 VI 触发形成的任何价格，都会成为常规交易时段的参考价格。

交易所特定的 VI 触发标准造成了这种情况：投资者为相同证券下单时，根据 SOR 的路由决定，可能经历不同的执行结果和 VI 适用方式。

业内人士建议整合各交易所的 VI 应用，以防止投资者困惑，并确保市场稳定功能得到适当发挥。一位金融投资业界人士表示：“VI 通过以单一价格积累订单来缓和波动，而不是立即执行交易。当 SOR 将订单转移至另一家交易所时，波动缓和机制就难以运行。”

常见问题

5 月 14 日韩国股票的 VI 触发情况如何？

根据韩国交易所 5 月 16 日发布的数据，5 月 14 日盘后交易期间 VI 机制触发了 1,112 次，约为常规交易时段 391 次触发次数的 2.8 倍。

SOR 系统如何影响韩国证券交易所 VI 的有效性？

当一家交易所触发 VI 并启动 2 分钟的单一价格交易阶段时，SOR 系统会将其解读为执行概率降低，并将订单转移至尚未启动 VI 的另一家交易所，从而可能削弱 VI 机制积累流动性的功能。

为什么 KRX 和 NXT 的 VI 触发标准不同？

KRX 根据常规交易时段开盘前的前一交易日收盘价确定静态 VI 是否启动，而 NXT 设有盘前交易时段，盘前交易期间因 VI 触发形成的价格会成为常规交易时段的参考价格，从而针对相同证券形成交易所特定的触发标准。