分析师称，AI 芯片需求信号可能会首先出现在债券市场

Korea Ratings 高级研究员 Kim Jung-hoon 在首尔汝矣岛区举行的韩国交易所研讨会上发表了一项分析。他表示，AI 半导体行业下行的早期预警信号可能首先出现在债券和资产支持证券（ABS）市场，而不是存储器价格或库存等传统指标中。Kim 将此归因于 AI 数据中心和 GPU 投资对外部资金的高度依赖。在这种情况下，资本状况恶化可能产生连锁反应，降低三星电子和 SK 海力士的存储器需求。这一转变体现了 Kim 所称的 AI 投资“金融化”。预计 2025 年至 2028 年间，AI 相关资本支出中约一半将依赖包括公司债券、ABS 和项目融资在内的外部资金。

AI 资本支出约一半依赖外部资金

Kim 表示：“要判断存储器需求的可持续性，除了行业指标外，还必须关注利率和资本市场流动性。”他解释称，与过去由存储器价格、库存和出货数据驱动的半导体周期不同，AI 数据中心投资在很大程度上依赖通过公司债券、ABS 和项目融资获得的外部资金，而不仅仅依靠运营商的内部现金。Korea Ratings 估计，2025 年至 2028 年 AI 相关资本支出中约一半将来自外部资金。根据 Kim 的分析，这使金融市场依赖本身成为新的风险因素。

债券市场先于实体指标发出 AI 需求变化信号

Kim 评估称，资本市场通常会领先于实体投资决策。他指出，在数据中心运营商实际取消项目或减少 GPU 订单之前，债券和 ABS 投资者可能会率先对风险进行定价。据 Kim 称，如果 AI 相关债券的发行条件恶化，要求的收益率上升或利差扩大，数据中心运营商将面临更高的资金成本，这一阶段可能成为 AI 投资放缓的早期预警。Kim 表示，这一过程可能表现为“资金市场约束导致结构化融资发行量减少、融资利率上升，随后依次传导至数据中心投资、GPU 订单和存储器订单放缓”。

结构化融资产品将 AI 基础设施与资本市场连接起来

据该演讲介绍，近期趋势显示，连接 AI 基础设施与金融市场的融资结构正在扩张。其中包括以数据中心租金收入为支撑的 ABS、基于 GPU 计算使用费的融资，以及利用长线使用合同的数据中心合资企业。Kim 指出，这些机制是资本市场状况直接影响实体 AI 基础设施部署的渠道。

Korea Ratings 评估三星电子和 SK 海力士信用状况稳定

据 Kim 称，Korea Ratings 目前评估三星电子和 SK 海力士的信用状况良好。他表示：“AI 金融化创造了一条新的风险传导路径，使存储器需求受到金融市场状况的影响。”他还补充称：“能够承受下行周期的财务缓冲是信用评级的核心。”Kim 评估认为，存储器需求强劲，盈利可见性至少可持续至 2027 年，同时指出金融市场依赖程度上升构成了一个独立的风险层面。

常见问题

Kim Jung-hoon 对 AI 半导体风险信号有何看法？
Korea Ratings 高级研究员 Kim Jung-hoon 在韩国交易所研讨会上表示，由于 AI 数据中心投资高度依赖外部资金，AI 半导体行业下行的早期预警信号可能首先出现在债券和 ABS 市场，而不是存储器价格或库存等传统指标中。

根据该分析，AI 投资为何依赖债券市场？
Korea Ratings 估计，2025 年至 2028 年 AI 相关资本支出中约一半将依赖包括公司债券、资产支持证券和项目融资在内的外部资金来源，使金融市场状况成为影响 AI 基础设施部署决策的直接因素。

Korea Ratings 目前如何看待三星电子和 SK 海力士的信用状况？
Kim 表示，Korea Ratings 目前评估三星电子和 SK 海力士的信用状况良好。存储器需求的强劲表现为至少可持续至 2027 年的盈利可见性提供了支撑，但金融市场依赖代表了一个新的风险层面，需要通过财务缓冲来承受潜在的下行周期。