美联储报告：尽管黄金持有量激增，美国国债仍是更优质的储备资产

美联储于 9 月 7 日发布报告称，尽管截至 2024 年底，全球黄金持有量的价值已超过外国政府持有的美国国债，但对于主要央行而言，美国国债作为储备资产的重要性仍高于黄金。美联储发布的报告《为什么黄金无法超越美国国债成为全球最受青睐的储备资产》指出，黄金市场价值上涨主要归因于私人部门需求激增，而非央行增持。与此同时，全球黄金持有量的价值在 2025 年底达到 5.1 万亿美元，超过外国政府持有的 3.9 万亿美元美国国债；不过，美联储认为，这反映的是黄金价格波动，而不是储备资产偏好的根本转变。

美联储将黄金价值上涨归因于私人部门需求

美联储表示，自 2024 年以来，央行黄金储备市场价值的增加，主要是由于私人部门需求激增推动黄金价格飙升。报告澄清称，黄金价格上涨并不意味着央行黄金购买量同步激增。尽管央行可能在 2022 年之后增加了黄金购买量，但随后只是维持现有持仓，并未继续激进增持。美联储解释称，2024 年之后黄金价格上涨还受到实物黄金支持的交易所交易基金（ETF）资金流入推动。因此，仅凭黄金价格上涨，无法得出其主要由央行这一公共部门投资者的需求推动的结论。

美国及其他主要持有者占全球黄金储备的 52%

根据美联储报告，美国持有全球黄金储备的 22%，是最大的持有者。五大黄金持有者——美国、德国、意大利、法国和国际货币基金组织——合计占全球黄金储备的 52%。美联储指出，自 20 世纪 70 年代以来，这些实体并未积累大量黄金；早在布雷顿森林体系时期，它们就已持有大量黄金。报告指出，与外国政府储备中的美国国债相比，全球黄金储备统计数据严重高估了黄金的重要性，因为美国政府持有的黄金被计入全球总量，而美国国债统计数据则排除了美联储的持仓。若排除美国黄金储备，2025 年大部分时间里，全球黄金持有量将比官方报告数字低 8000 亿至 1.1 万亿美元。

央行自 2022 年以来维持现有黄金持仓

美联储评估认为，尽管央行可能在 2022 年之后增加了黄金购买量，但此后只是维持现有持仓，并未继续激进增持。报告称，黄金在全球外汇储备中占比上升，主要归因于少数几个在布雷顿森林体系时期持有大量黄金储备的国家。这些国家自 20 世纪 70 年代以来并未积累大量黄金。美联储得出结论称，储备资产构成的变化，更可能反映过去 18 个月黄金价值的大幅波动，而不是同期央行黄金积累出现戏剧性增长。

排除主要持有者后，美国国债超越黄金 1 万亿美元

美联储强调，排除五大黄金持有者后，美国国债在国际外汇储备投资组合中仍占据相当大的比重。截至今年 6 月，外国政府持有的美国国债价值比其黄金持有量高出约 1 万亿美元。报告称，即使只考察在黄金和美国国债之间进行选择的国家，也只有少数国家在扩大黄金配置。截至 2025 年底，尽管全球黄金持有量（5.1 万亿美元）以及排除美国后的全球黄金持有量（4 万亿美元）都超过外国政府持有的美国国债（3.9 万亿美元），美联储仍认为，这反映的是黄金价值波动，而不是央行之间储备资产偏好的根本转变。

常见问题

尽管美国国债持有总额较低，美联储为何认为美国国债仍比黄金更重要？

美联储认为，这种表面上的转变主要是由私人部门需求推动的黄金价格波动所致，而不是央行增持黄金。美联储指出，排除五大历史黄金持有者（美国、德国、意大利、法国和国际货币基金组织）后，截至今年 6 月，美国国债价值仍比黄金持有量高出约 1 万亿美元；这些持有者占全球黄金储备的 52%，但自 20 世纪 70 年代以来并未继续积累黄金。报告强调，只有少数国家在积极扩大黄金配置，而美国国债仍是大多数外汇储备投资组合的核心。

是什么导致黄金持有量在 2024 年底超过美国国债持有量？

根据美联储于 9 月 7 日发布的报告，自 2024 年以来，黄金市场价值的增加主要源于私人部门需求激增，从而推动黄金价格上涨，而不是央行激进买入。美联储表示，尽管央行可能在 2022 年之后增加了购买量，但随后只是维持现有持仓，并未继续积累。报告还指出，实物黄金支持的 ETF 资金流入推动了价格上涨；此外，全球统计数据将美国政府黄金储备（占全球总量的 22%）计入其中，却将美联储持仓排除在美国国债统计数据之外，从而造成了误导性的比较。