iM Securities：利率上升并非天生不利于股票

iM Securities 研究员 Kim Jun-young 于 9 月 7 日发布报告称，尽管近期全球政府债券收益率波动加剧，但利率上升并不会天然造成对股票不利的环境。Kim 解释称，目前利率上升伴随着名义增长率上升（通胀与经济增长的结合），因此，利率水平本身不如利率相对于名义增长率的水平重要。该分析发布之际，美国 10 年期国债收益率正接近象征性的 5% 阈值，全球行情也经历着加剧的波动。

名义增长率决定利率对股票市场的影响

Kim 在报告中表示，利率水平本身不如利率相对于名义增长率的水平重要。Kim 解释称：“当前利率上升伴随着名义增长率上升，而名义增长率结合了通胀和增长。”该研究员评估认为，股票市场可以承受这一程度的利率上升。

Kim 指出，尽管美国 10 年期国债收益率在象征性的 5% 水平附近可能出现机械性调整，但幅度不会很大。Kim 表示：“只有当利率显著超过名义增长率时，股票作为资产的吸引力才会受损，而我们尚未进入这一阶段。”“即使利率高企，相应的增长也正在出现。”

分析显示，目前利率仍低于名义增长率。Kim 解释称，股票价格反映的是名义收益，而非实际收益。该研究员表示：“除非通胀造成需求破坏效应，否则通胀实际上会增加收益。”

对久期敏感的行业需要采取选择性策略

Kim 表示，对利率敏感的行业需要采取选择性策略。长期久期资产的结构并未改变，这类资产的投资资本平均回收期较长，容易受到币种折扣率变化的影响。

从历史上看，指数盈利增长的提升一直伴随着利率上升。Kim 指出，随着经济体进入利率上升的扩张阶段，这可以被解读为合理结果。该研究员将当前周期描述为规模异常庞大的投资周期。

AI 行业走弱并非完全归因于利率上升

Kim 评估认为，近期人工智能（AI）行业走弱很难简单归因于利率上升。Kim 表示：“AI 价值链一直与利率上升同步变动，因此很难将近期这种关系的破裂归咎于利率。”“更恰当的看法是，这是由于市场对该周期本身可持续性的疑问不断增加所导致的。”

美国就业数据显示经济韧性

宏观经济指标呈现出不同于衰退的方向。近期美国就业指标超出预期，表明美国经济仍然稳健。股票市场没有大幅下跌，债券收益率也没有急剧上升。

Kim 将此解读为，市场认为经济仍远离衰退，同时也不会因此引发激进加息。Kim 解释称：“美国市场正展现出教科书式的轮动和扩散模式。”

Kim 表示，尽管利率对成长股和 AI 投资周期不利，但由于经济保持韧性，这种情况对股票而言并非完全负面。该研究员评估称：“拥有清晰业绩数据和增长的公司开始真正实现差异化的阶段即将到来。”

Kim 警告称，现在断言领涨股票趋势将回归半导体等 AI 基础设施还为时过早。Kim 表示：“考虑到 9 月加息概率再次升至 60%，半导体反弹趋势可能是短暂的。”“应灵活应对，但宏观环境过于复杂，难以形成明确判断。”

FAQ

iM Securities 于 9 月 7 日对利率和股票作出了什么表述？

iM Securities 研究员 Kim Jun-young 发布报告称，利率上升并不会天然造成对股票不利的环境。Kim 解释称，利率水平本身不如利率相对于名义增长率的水平重要，而当前利率上升伴随着名义增长率上升，名义增长率结合了通胀和经济增长。

Kim Jun-young 为什么表示 AI 行业走弱并非完全由利率上升导致？

Kim 表示，AI 价值链在历史上一直与利率上升同步变动，因此很难仅将近期这种关系的破裂归咎于利率。该研究员评估认为，更恰当的看法是，行业走弱源于市场对 AI 周期本身可持续性的疑问不断增加。