英伟达因第二季度应收账款激增54.9%而面临循环融资审查

英伟达在第二季度业绩公布后因循环融资担忧而受到审查，业绩显示应收账款增速超过营收增速。KB证券发布了一份分析报告，回应投资者对英伟达客户资金安排的担忧——芯片制造商向客户提供资本支持，客户随后购买其 AI 芯片——这种安排可能夸大已报告销售的质量。争议的核心在于，英伟达的营收增长是否反映了真实的市场需求，还是部分由公司自身的融资活动推动；KB证券将这一问题界定为投资回收能力，而非泡沫风险。

英伟达第二季度应收账款增长 54.9%，尽管营收增长 17.9%

KB证券发布报告，分析引发循环融资担忧的英伟达第二季度财务指标。英伟达第二季度营收环比增长 17.9%，但同期应收账款增长 54.9%。应收账款周转天数（DSO）从约 46 天延长至 60 天，而自由现金流（FCF）利润率从 59.5% 收缩至 22.2%。英伟达将应收账款增长归因于与 OpenAI、CoreWeave 和 NeoCloud 签订的大型多季度合同中约定的延长付款期限。KB证券将应收账款增加描述为收入确认与收款之间的时间差，而非坏账，并预计 DSO 和 FCF 利润率将在后续季度恢复正常。

表外承诺预计将形成 $81B 的直接敞口

英伟达披露的承诺总额约为 3660 亿美元，另有 560 亿美元的承诺和担保，用于通过直接投资、促成第三方资本、场地和电力采购以及信用增级来支持前沿 AI 实验室。KB证券估计，直接循环融资敞口总额约为 810 亿美元，其中包括 250 亿美元的客户权益投资，以及 560 亿美元的额外承诺和担保。其余已披露承诺代表采购义务，待需求实现后将转化为营收和产量。KB证券指出，担保属于或有负债，不会立即在财务报表中记录为债务；实际借款可能由特殊目的实体（SPV）持有，因此可能不会直接出现在英伟达或 AI 实验室的资产负债表上。

KB证券预计截至 2028 年累计 FCF 将达到 $960B

KB证券预计，英伟达 2026 年至 2028 年的累计自由现金流约为 9600 亿美元，接近 1 万亿美元。该预计 FCF 总额超过公司已披露的 4220 亿美元承诺总额两倍以上。该研究机构预计，英伟达的投入资本回报率（ROIC）到 2028 年将达到约 55%，维持在资本成本五倍的水平。KB证券研究员 Kim Se-hwan 表示，英伟达首席执行官黄仁勋提到，即使客户出现问题，公司也可以将 GPU 转售或重新部署给其他需求方，从而将风险类型维持在较低水平。Kim 将循环融资描述为一家能够产生巨额现金流的公司为扩大营收基础而进行的前期投资。

英伟达跨 GPU 代际提升每座数据中心的营收机会

英伟达从每座 1 吉瓦（GW）数据中心获得的营收机会随着 GPU 代际更迭而增加。Hopper 代际每座 1 吉瓦数据中心可带来 180 亿美元的营收机会，Grace Blackwell 将这一数字提升至 250 亿美元，而 Vera Rubin 则将其扩大至每座 1 吉瓦设施 400 亿美元。KB证券将每座数据中心不断扩大的营收机会列为英伟达采用客户融资结构的战略依据，因为每增加一座数据中心，英伟达获得的营收份额就会增加。

常见问题

是什么导致英伟达第二季度应收账款增速超过营收？
英伟达第二季度应收账款增长 54.9%，而营收增长 17.9%，原因是与 OpenAI、CoreWeave 和 NeoCloud 签订的大型多季度合同采用了延长付款期限。该季度应收账款周转天数从约 46 天延长至 60 天。

根据 KB证券，英伟达的直接循环融资敞口有多大？
KB证券估计，英伟达的直接循环融资敞口约为 810 亿美元，包括 250 亿美元的客户权益投资，以及 560 亿美元的额外承诺和担保。这部分金额属于英伟达已披露的 3660 亿美元承诺及额外 560 亿美元担保总额的一部分。

英伟达截至 2028 年的预计自由现金流能力是多少？
KB证券预计，英伟达将在 2026 年至 2028 年累计产生约 9600 亿美元的自由现金流，预计到 2028 年投入资本回报率约为 55%。该预计现金创造能力超过英伟达已披露的 4220 亿美元承诺总额两倍以上。