随着未平仓量降至 12%，比特币合约抵押品转向稳定币

比特币期货交易员已转向远离加密货币抵押品。据 Glassnode 称，目前以加密货币作为保证金的仓位仅占所有交易所未平仓合约总量的约 12%，低于 2019—2020 年前后接近 100% 的水平。比特币从约 57,000 美元反弹至接近 79,175 美元的周线收盘价，今日上涨约 1.88%；过去 24 小时内，共有 5.7008 亿美元仓位被强制平仓，其中做空仓位受创更重，达到 3.2960 亿美元，做多仓位则为 2.4048 亿美元。交易员更青睐以稳定币作为保证金的仓位，因为加密货币抵押品会在价格下跌期间缩水，从而在市场波动最剧烈时触发追加保证金，形成反馈循环；而稳定币抵押品无论价格如何波动，都能维持美元价值。这种抵押品结构的转变反映出衍生品市场日趋成熟。机构资金流入也包括 Coinbase 本月通过 Hyperliquid 开展英国衍生品交易，提供最高 50x 杠杆，以及比特币 ETF 在五天内吸引了 8.54 亿美元资金。

以加密货币作为保证金的仓位带来反馈循环风险

以加密货币作为保证金的仓位，其抵押品就是正在交易的资产。因此，当价格朝不利于该仓位的方向变动时，抵押品价值下跌会压缩安全缓冲。以稳定币作为保证金的仓位则以美元计价，因此即使交易出现波动，抵押品仍能维持其价值。在过去十年的大部分时间里，交易员开立 BTC 期货仓位时，保证金几乎总是以 BTC 计价。如今，交易员只是选择了更稳定的资产作为抵押品。

机构资金流推动稳定币采用

转向稳定币反映出更广泛的衍生品市场已经成熟。Coinbase 本月通过 Hyperliquid 开展英国衍生品交易，提供最高 50x 杠杆。随着加息押注减弱，比特币 ETF 在五天内吸引了 8.54 亿美元资金。Strategy 减持了自身持有的比特币。这些都是机构资金流动的迹象，而机构资金往往以美元而非代币结算。本周现货需求并未因此降温，比特币从约 57,000 美元反弹至接近 79,175 美元的周线收盘价，此前数月一直在 60,000 美元至 68,000 美元之间低波动横盘。

强制平仓数据显示逼空行情

过去 24 小时的强制平仓呈现出典型的逼空行情：共有 5.7008 亿美元仓位被抹去，其中做空仓位受创更重，达到 3.2960 亿美元，做多仓位则为 2.4048 亿美元。随着价格上涨，空头损失不断滚雪球式扩大。根据 CoinGlass 数据，比特币相关仓位占其中 2.9541 亿美元，是金额最大的部分；Bitget 上一笔价值 1.0354 亿美元的 BTC 仓位则是单笔金额最大的爆仓仓位。逼空行情与抵押品结构转变并不是同一个故事，尽管二者都展现了当前加密货币市场的状态。

美元抵押品的主导地位重塑市场结构

稳定币保证金多年来一直是主导结构，但趋势始终朝着同一个方向发展：美元抵押品持续取代加密货币，成为杠杆押注的支持资产。更广泛地接入法币市场，只会增加寻求交易加密货币方式的投资者的敞口，这反过来会降低相关代币在交易受到扰动后发生剧烈价格波动的可能性。无论由什么资产支持，杠杆始终是杠杆——美元保证金并未导致本周的强制平仓，也无法阻止下一轮强制平仓。

常见问题

当前以加密货币作为保证金的比特币期货未平仓合约占比是多少？

据 Glassnode 称，目前以加密货币作为保证金的比特币期货未平仓合约占所有交易所未平仓合约的约 12%，低于 2019—2020 年前后接近 100% 的水平。

过去 24 小时内，比特币期货有多少仓位被强制平仓？

过去 24 小时内，共有 5.7008 亿美元仓位被强制平仓，其中做空仓位受创更重，达到 3.2960 亿美元，做多仓位则为 2.4048 亿美元。根据 CoinGlass 数据，比特币相关仓位占 2.9541 亿美元，单笔金额最大的仓位是 Bitget 上价值 1.0354 亿美元的 BTC 仓位。