BCA：贝森特经济学下财政溢价推高美国国债收益率

BCA 于 22 日在一份战略报告中表示，近期美国国债收益率在贝森特经济学背景下的上升，与历史上的利率上升存在根本差异，反映的是不断上升的财政溢价和通胀溢价，而非核心实际利率上升。贝森特经济学指美国财政部长斯科特·贝森特的经济政策。该分析发布之际，美国财政赤字仍处于高位，公共债务占国内生产总值的比重持续上升，而预期中的直接投资增加和制造业就业增长并未实现。

通常，经济增长增强、实际增长前景改善时，核心实际利率会随之上升，这也会对美元形成上行压力。然而，BCA 指出，近期美国国债收益率的上升呈现出不同模式：不断扩大的财政赤字和通胀不确定性要求债券持有人获得额外补偿，从而推高了期限溢价和名义利率。

美国财政赤字仍处于高位，债务占国内生产总值的比重上升

美国财政赤字仍处于高位，同时公共债务占国内生产总值的比重继续上升。与此同时，美国政府预期的直接投资扩张和制造业就业增长并不明显。

BCA 计算得出稳定债务需要进行相当于国内生产总值 3.5% 的财政整顿

稳定债务所需的财政整顿规模相当可观。BCA 分析称，假设美国政府的平均名义借贷利率和名义国内生产总值增长率均为 4%，则需要进行相当于国内生产总值 3.5% 的财政整顿，才能稳定国债占国内生产总值的比重。

然而，如此规模的财政整顿在政治上难以实施。BCA 得出结论称，为减轻债务负担，美国将不可避免地依赖“金融压抑”——在提高增长率的同时维持极低的实际利率。金融压抑是指政府将实际利率压低至市场要求的水平以下，以减轻政府的债务负担。

美国财政部将融资从长期债券转向国库券

BCA 将美国财政部近期的长期债券回购计划视为金融压抑的一个例子。财政部正在减少长期债券的供应，同时增加国库券（T-bill）发行，将融资负担从长期工具转向短期工具。

国库券利差扩大或迫使财政部恢复长期债券发行

然而，这种融资结构转变存在局限。短期国库券发行量过度增加，可能对短期利率形成上行压力。

3 个月期国库券利率与 3 个月期 OIS 之间的利差一直在扩大。BCA 预计，如果这一趋势持续，财政部可能需要再次增加长期债券发行。

美国财长贝森特旨在降低利率的经济政策，反而可能导致长期利率面临更大的上行压力。

常见问题

BCA 22 日的报告对近期美国国债收益率上升作何表述？

BCA 表示，近期美国国债收益率在贝森特经济学背景下的上升，反映的是不断上升的财政溢价和通胀溢价，而非核心实际利率上升，这与历史上的利率上升模式存在根本差异。

BCA 计算得出稳定美国债务需要进行多少财政整顿？

BCA 分析称，假设平均名义借贷利率和名义国内生产总值增长率均为 4%，则需要进行相当于国内生产总值 3.5% 的财政整顿，才能稳定国债占国内生产总值的比重，但如此规模的整顿在政治上难以实施。

为什么财政部转向发行国库券会带来问题？

3 个月期国库券利率与 3 个月期 OIS 之间的利差一直在扩大。BCA 预计，如果这一趋势持续，过度发行短期债券可能迫使财政部再次增加长期债券发行，从而可能推高长期利率，与政策目标相悖。