KB证券董事：利率是AI泡沫破裂的信号

KB Securities 董事李恩泽于 18 日在韩国交易所会议上表示，由于利率仍不足以阻止超大规模云服务商进行资本支出，AI 行业泡沫尚未达到破裂阶段。李恩泽指出，不可逆转的利率上涨是泡沫即将破裂的主要信号，具体表现为资金供应方限制向大型数据中心运营商提供资金。这一分析回应了市场对 AI 基础设施投资可持续性及科技股估值水平的持续担忧。

李恩泽认定美国 10 年期国债收益率 5.0%至 5.5% 为关键阈值

李恩泽表示，AI 泡沫破裂需要美国 10 年期国债收益率持续突破 5.0%至 5.5%。他分析了三次历史泡沫破裂事件——20 世纪 30 年代的大萧条、20 世纪 70 年代的滞胀以及 21 世纪初的互联网泡沫，并指出，基于趋势的利率上涨是这些事件的共同因素。李恩泽明确了泡沫真正破裂的两个条件：政策当局因通胀无法降息（“No Way Back”情境），以及利率达到过去 10 至 20 年未曾见过的水平（“Breaking to New Highs”）。他指出，历史上，简单的短期利率飙升通常带来的是买入机会，而不是泡沫破裂的触发因素。美国 30 年期国债收益率近期突破 5.3%，超过 2007 年的水平，但李恩泽评估认为，这一现象的重要性低于基准 10 年期国债收益率。

资金供应方将通过收紧融资停止投资

李恩泽表示，资金供应方——为超大规模云服务商 AI 基础设施投资提供资金的债权人——最终将停止 AI 资本支出。他解释称，大型科技公司过去曾成功地在亏损情况下持续投资以主导市场，因此它们主动停止投资的可能性极低。李恩泽指出，当银行、养老基金和风险投资公司发现风险并收紧融资、优先收回本金和获取利息时，投资将会停止。他指出，自由现金流恶化或信用违约掉期利差上升，可能促使资金供应方察觉危险并停止提供资金，从而结束泡沫阶段。

通过价格调整缓解代币成本担忧

李恩泽评估认为，近期 AI 需求放缓和盈利能力担忧尚不构成问题。他分析称，6 月末至 7 月期间的股价修正源于市场担心，OpenAI 和 Anthropic 对前沿 AI 模型的需求可能因代币成本问题而下降。中国 AI 模型作为面临代币成本问题的美国前沿 AI 模型的替代方案，获得了市场关注。随后，美国前沿 AI 模型运营商降低了成本，而使用前沿模型的公司减少了对顶级模型的使用，并通过使用更便宜的模型执行更简单的任务来优化成本。李恩泽表示，行业范式已从春季的“代币最大化”——将资源集中于高性能模型——转向近期的“代币优化”，即结合使用高性能前沿模型与更便宜的开源模型，以控制成本。他指出，包括中国 AI 模型取得进展和 OpenAI 降价在内的价格竞争加剧所带来的短期担忧，已经在很大程度上反映在股价中。

常见问题

李恩泽在韩国交易所会议上如何评价 AI 泡沫破裂的时机？

李恩泽于 18 日表示，由于利率仍不足以阻止超大规模云服务商进行资本支出，AI 泡沫尚未达到破裂阶段，并指出不可逆转的利率上涨是泡沫破裂的主要信号。

李恩泽认定的 AI 泡沫破裂关键利率水平是多少？

李恩泽指出，美国 10 年期国债收益率持续突破 5.0%至 5.5%将达到泡沫破裂的关键点，因为这将代表过去 10 至 20 年未曾见过的水平，并触发资金流向安全资产。