比特币期货收益率在 157 天下跌后跌破美国国债

比特币合约的套息交易（carry trade）曾是一项一度可观的策略，在 2021 年牛市期间收益率一度超过 20%，但自 2026 年 2 月以来已暴跌至约 3% 的回报率，目前跑输平均 3.8% 的美国 2 年期国债。根据 Glassnode 和 Coinglass 的数据，这种收益率压缩源于期货与现货市场之间的价格低效现象正在缩小。三个月比特币合约的基差（basis）已连续 157 天落后于两年期国债，这是有记录以来最长的一段之一；与此同时，交易量也从 2026 年 2 月的 1.47 万亿美元峰值暴跌至 7 月约 8.8 亿美元。

比特币合约套息交易收益率自 2026 年 2 月以来跌破美国国债

在 2021 年牛市期间，据 Glassnode 引用的数据，比特币合约套息交易经常带来超过 20% 的收益。交易员通过在做空比特币合约的同时买入现货交易所交易基金（ETF）来执行该策略，从而获取期货价格与现货价格之间的价差，这一价差被称为基差（basis）。

自 2026 年 2 月以来，同样的交易带来的回报率低于短线美国国债：目前收益率约为 3%，而 2 年期国债的平均收益率为 3.8%。Glassnode 在一篇 Telegram 帖子中指出，从 2 月以来，三个月期合约基差带来的收益一直低于两年期国债，并补充说：“记录中只有另一段也跑了这么久：2022 年 8 月到 2023 年 1 月”，这一时期在周期低点结束。根据 Glassnode 的图表，三个月基差现已连续 157 天跑输两年期国债。

当套息交易支付的回报低于无风险的政府债券时，将资本投入其中的动力基本就会消失。现在，把 1 美元放在比特币合约套息交易里，其收益还不如把同一笔资金放在国债上。

比特币合约交易量从 1.47 万亿美元峰值降至 8.8 亿美元

据 Coinglass 称，2026 年 2 月比特币合约交易量触及 1.47 万亿美元峰值。到 7 月，该数据已暴跌至仅略高于 8.8 亿美元。该下滑不仅超出典型的季节性波动，也表明交易员行为发生了结构性变化。

随着套息回报走弱，这种急剧下滑的交易活动也同步出现。当持仓带来的奖励缩小，能够维持这些持仓的交易员就会更少。更广泛的币圈熊市也打压了合约交易量，从而抑制各方的投机性布局。

基差缩小预示市场成熟与流动性改善

分析师表示，基差缩小实际上意味着流动性更强、衍生品市场更成熟，而不一定是预警信号。基差交易的存在，是为了从比特币期货与现货价格之间的价差中获利。当这道差距变窄时，就意味着这些差异也在同步缩小。

收益率下滑意味着流动性更强、市场在为风险定价方面变得更有效率。效率提高会带来市场层面的后果：更紧的买卖价差使交易成本更低；更容易的对冲让机构参与者更有信心来管理风险；更少的巨大套利机会则意味着，2021 年出现的 20% 以上回报短期内难以再次出现，除非出现新的波动或错配重新拉开期货与现货价格之间的差距。

常见问题

是什么导致比特币合约套息交易收益率崩塌？

更广泛的币圈熊市以及套息回报走弱被认为是促成因素，但在现有可用数据中，并未给出除了市场整体走弱之外更精确的潜在原因。

目前比特币合约收益率与美国国债收益率相比如何？

自 2026 年 2 月以来，比特币合约套息交易的收益率约为 3%，低于 2 年期美国国债平均 3.8% 的收益率。

比特币合约基差下滑对市场意味着什么？

基差的崩塌意味着价格低效现象正在缩小、流动性增强且市场成熟度提升，从而带来更紧的买卖价差、更容易的对冲以及交易员可进行的套利机会更少。