韩华证券：Kiwoom 证券项目 自旋分拆后 市值增长 后分拆（Post-Spin-Off）

Kiwoom Securities 于 29 日预测，韩华集团计划于下月 1 日进行分拆后，其合并市值将会上升，并维持“买入”评级及 169,000 韩元的目标价格。该证券公司表示，分拆前的买入策略仍然有效，韩华此前的收盘价为 86,800 韩元。分拆将把韩华拆分为两家实体：一家存续控股公司，控股韩华航宇、韩华解决方案以及韩华生命；以及一家新设控股公司，负责控股韩华视野、韩华 Galleria 以及韩华酒店度假村。自 30 日起至下月 24 日（修订后的挂牌日期前一天）暂停交易。Kiwoom Securities 的分析师安英俊将正面前景归因于存续实体在转移净值（NAV）中的占比相较于拆分比例更高。

韩华按 0.756:0.244 比例分拆为两家控股公司

韩华将于下月 1 日进行分拆，存续实体的分配比例为 0.756，新实体的分配比例为 0.244。考虑到新公司股份面值变动，分拆公司新股的分配比例预计为每持有 1 股可获 1.22 股。存续控股公司将控股韩华航宇、韩华解决方案及韩华生命；新设控股公司将负责控股韩华视野、韩华 Galleria 以及韩华酒店度假村。

Kiwoom Securities 基于 NAV 分析预测市值上涨

Kiwoom Securities 研究员安英俊表示，韩华近期股价受到韩华航宇的走势影响。韩华航宇约占其净资产价值（NAV）的 90%，且 NAV 币种折扣率一直维持在 60% 的中高区间。分析师解释称，存续实体保留对韩华航宇的控制权，预计将对其包含韩华航宇在内的 NAV 适用与现有水平相似的折扣率。

存续实体预计将高于理论价格交易

根据 Kiwoom Securities，存续实体分拆后股价很可能上涨并高于理论形成价格，因为转移的 NAV 占比（超过 90%）高于拆分比例（75.6%）。安英俊补充说，由于股份数量减少导致每股 NAV 上升，并基于此的股价上涨也同样值得期待。

新实体或反映非上市资产的更高估值

Kiwoom Securities 评估称，由于现有水平之外，新实体的 NAV 仍有上升空间，因为对账面价值进行评估的非上市公司价值可能会被更清晰地体现，例如韩华酒店度假村。韩华在韩华酒店度假村的 49.8% 持股，其账面价值仅为 2,491 亿韩元，但公司截至去年末的资本达到 5.7 万亿韩元。此外，去年韩华以 8,695 亿韩元收购了 Our Home 的 58.7% 持股。安英俊表示，这一价值迄今因权重较低而被稀释，但分拆之后很可能会被更精确地反映，且两家实体在分拆后的合并市值预计将较现有水平上升，原因是该领域的价格发现效应。

常见问题

韩华集团下月计划的分拆比例是多少？ 韩华将于下月 1 日进行分拆，存续实体的分配比例为 0.756，新实体的分配比例为 0.244。考虑到面值变动，股东每持有 1 股将获得 1.22 股。

为什么 Kiwoom Securities 预计分拆后韩华的合并市值会上升？ Kiwoom Securities 分析师安英俊表示，存续实体将获得超过 90% 的 NAV，但仅对应拆分比例的 75.6%；同时，新实体的非上市资产（如韩华酒店度假村）可能会被重新定价，其账面价值目前为 2,491 亿韩元，对应的实际资本为 5.7 万亿韩元。