KOSPI 下跌反映在 3 倍市盈率下的最坏情景：Meritz Securities

梅瑞兹证券（Meritz Securities）研究中心主任李振宇（Lee Jin-woo）表示，28日 KOSPI 指数下跌威胁 6,000 点这一情况，尽管关于 AI 投资可持续性的担忧与中国的技术追赶担忧相互重叠，但已经反映了最坏情景。李振宇将市场回调归因于双重压力：一开始担心美国大型科技公司是否还会持续进行 AI 投资以维持半导体需求，如今又叠加了对中国缩小技术差距速度变快的担忧。市场先前认为半导体板块基本被三星电子和 SK 海力士（SK Hynix）“垄断”，但供应竞争加剧的担忧不断升温，进一步削弱了投资者情绪。

李振宇指出，判断结构性变化仍为时过早，并举例称当天中国半导体设备公司同步下跌。李表示：“仅看今天，中国半导体设备公司也在下跌，很难区分谁能受益、谁在受损。”他说：“整体来看，这反映出半导体情绪走弱，以及降低相关敞口的举措。”

三星电子与 SK Hynix 估值达 3 倍市盈率（PER）

李振宇认为当前估值反映的是过度恐惧。“目前股价反映的并不仅是周期放缓，而是连周期本身都被否定的水平，”李振宇表示。“即便将未来盈利提前计入，三星电子与 SK 海力士的市盈率（PER）也仅约 3 倍。”

他将当前水平与历史半导体市场底部进行对比：“即便在过去半导体被视为周期性板块时，股价底部形成的 PER 水平也在 4-6 倍之间。既然我们现在已跌破该区间，市场的恐惧就反映到极端水平。”

尽管承认由于供需疲弱可能出现短线波动，但李振宇表示：“当前股价水平已经假设了最坏情景。我看不出这里还能继续下探。”

需要 AI 需求“证据”以支撑市场信心修复

李振宇强调，修复市场信心需要证明强劲的 AI 需求。“市场已经知道，公司计划将继续进行投资，”李表示。“关键在于确认 AI 需求的强度确实足以让投资具有可持续性。”

李振宇将当前市场描述为偏怀疑：“市场目前不会轻易相信任何财报结果。只有在大科技公司的投资指引与 AI 相关的需求得到数字层面的确认后，投资情绪才会恢复。”

年底 KOSPI 目标维持：待盈利修订

李振宇表示，如果现有盈利预估保持不变，没有调整年末 KOSPI 目标的打算。“如果公司的盈利预估出现大幅下修，我们将需要调整既有展望，但目前没有证据表明盈利周期已经转向，”李表示。“如果维持现有盈利预估，在这次调整之后，就有可能出现基于趋势的反弹。”

FAQ

28日 KOSPI 跌至 6,000 点主要因为什么？
李振宇将下跌归因于对美国大型科技公司 AI 投资可持续性的担忧与中国在半导体领域的技术追赶担忧叠加，致使投资者情绪在最初的需求担忧之外进一步走弱。

三星电子与 SK Hynix 当前大约以多少 PER 交易？
李振宇表示，三星电子与 SK 海力士目前的交易市盈率（PER）约为 3 倍，低于过去周期性下行期间半导体板块历史底部区间的 4-6 倍 PER。

李振宇认为市场信心修复需要什么？
李振宇强调，市场信心需要通过大科技公司的投资指引以及与 AI 相关的需求数据，对强劲 AI 需求进行数字化确认，因为市场目前仍对任何财报结果保持怀疑。