香港股票 ETF 监管：每日杠杆调整强制执行

香港证券及期货事务监察委员会（SFC）在三星电子和SK海力士相关的单一股票产品出现过热后，要求对杠杆型和反向ETF每日调整杠杆率。韩国金融当局正在研究该项监管的实施细节和背景，韩国业界人士在27日表示。香港的措施允许基金管理人每日在现有±2x上限内调整杠杆率，以应对市场波动担忧。韩国监管者则在《资本市场法》下面临法律障碍，该法要求就合约修改召开受益人会议——业界高管认为这在日常频繁变更时几乎不可行。尽管当前实施存在挑战，香港先例或将影响未来韩国的监管框架。

香港SFC要求单一股票ETF采用灵活杠杆结构

香港证券及期货事务监察委员会近日在港交所上市的杠杆ETF上强制实施“灵活杠杆结构”。此前，在三星电子和SK海力士的单一股票杠杆ETF交易加剧并提高市场波动性后，监管作出上述要求。基金管理人必须在现有最大±2x范围内每日调整杠杆率。此前提供2x收益的产品，在日度调整下可能分别实现1.5x或1x收益。

SFC允许灵活产品管理的决定，反映了其评估认为市场波动已达到危险水平。监管机构指示投资者核实每日比率变化，并强调这些产品旨在当日交易。该措施通过使2x收益变得不可靠，有效抑制了长线持有；业界观察人士将其解读为一种对投资克制的隐性呼吁。

《韩国资本市场法》要求杠杆率变更需召开受益人会议

韩国金融当局正在审查上述香港监管的背景及详细条款，韩国金融监管官员在27日表示。该官员称，“我们正在识别详细内容”，并且“在理解具体情况后，我们可以审查其是否适用于韩国”。

韩国业界人士指出，实施每日杠杆调整面临重大法律障碍。依据《资本市场法》，集体投资运营商（资产管理公司）在修改信托契约条款时，必须取得受益人会议决议。业界认为，2x杠杆变更属于影响受益人利益的事项，因此需要会议批准。

受益人会议需要获得表决权的多数同意，并且至少还要获得占全部已发行受益凭证总数25%的批准。由于ETF的交易方式类似股票，召开受益人会议在实践上几乎不可能，业界消息人士一致认同。现有基金说明书已明确写明“与2x每日指数波动率挂钩”。

一名业界官员表示，“在现行规定下，比例变更需要受益人会议——我们无法像香港那样每日召开会议。”此外还存在投资者因违反合约而产生反弹，以及潜在的集体诉讼等担忧。金融当局承认这些困难。金融服务委员会的一名官员在7月16日关于单一股票杠杆产品措施的简报中提到，“受益人会议比股东会议更难办理。”

业界人士称：日更调整面临法律与现实层面的障碍

尽管当前存在法律障碍，香港先例仍为未来韩国的监管审议提供了参考资料。某名业界官员指出，“虽然在现行法律下目前不可能，但法律和监管修订取决于金融当局的意愿”，并且“香港监管给了金融当局以便参考的理由，这具有意义”。

韩国资产管理公司已经在其集体投资章程中写入了“2x每日指数跟踪”，因此在未通过正式会议程序取得投资者同意的情况下，进行单方修改在法律上会很棘手。

常见问题

香港证券及期货事务监察委员会对杠杆ETF的要求是什么？

香港SFC要求在现有±2x上限内对杠杆型和反向ETF进行每日杠杆率调整，此举是在三星电子和SK海力士的单一股票产品过热之后实施的。基金管理人必须根据市场状况每日调整杠杆比率。

为什么韩国无法像香港那样实施每日杠杆调整？

《韩国资本市场法》要求通过受益人会议决议来修改影响投资者利益的信托契约条款。由于这些产品的交易方式类似股票，在实践上几乎不可能为ETF持有人每日召开会议；而且现有基金章程也规定了固定的2x杠杆比率。