KOSPI 指数一个月下跌 28.5%，反弹可能需要时间

元大证券分析师 Heo Jae-hwan 在 7 月 27 日的一份报告中表示，随着 KOSPI 在近期一个月内下跌超过 28%，其下行压力将逐步缓解，跌幅创下自 COVID-19 疫情以来的最大水平。该分析师指出，近期的调整在短线层面存在过度，但不包括金融危机情景。不过，Heo 评估称，类似 COVID-19 复苏的“V 形反弹”不太可能发生，原因包括利率负担、对 Big Tech 投资放缓的担忧，以及杠杆 ETF 的影响，这些因素会限制反弹速度。KOSPI 从 6 月 21 日盘中高点 9114 点下跌 28.5% 至 7 月 20 日的 6516 点，跌幅为自 COVID-19 以来最急剧的下滑（-36%）、2022 年美国加息阶段（-31%）以及 2008 年全球金融危机（-54%）。

KOSPI 自 6 月 21 日至 7 月 20 日下跌 28.5%

KOSPI 从 6 月 21 日盘中高点 9114 点下跌 28.5% 至 7 月 20 日的 6516 点。SK Hynix 股价从其收盘高点下跌 39.6%。Heo Jae-hwan 评估称，近期调整更接近 COVID-19 期间的短线暴跌，而非持续的 2022 年熊市。该跌幅为自 COVID-19 疫情以来的最大下跌（-36%）、2022 年美国加息期间（-31%）以及 2008 年全球金融危机（-54%）。

元大证券指出三项限制反弹速度的因素

Heo Jae-hwan 提出三项制约反弹节奏的因素。第一，货币政策环境与 COVID-19 时差异显著：当时全球货币宽松发生，而当前市场对韩国央行进一步加息的预期仍处于较高水平。第二，美国 Big Tech 的盈利放缓构成负担——Alphabet 虽然公布了良好的财报，但其营业利润率从 36.6%（第 1 季度）降至 34.2%（第 2 季度），自由现金流首次转为负值。第三，单一股票杠杆 ETF 的影响仍在延续——尽管三星电子的杠杆 ETF 交易量已降至上线前水平，但 SK Hynix 的杠杆 ETF 交易量仍高于其标的资产的交易量。

剔除半导体后 KOSPI 估值跌至去年 4 月以来最低

估值负担已显著缓解。KOSPI 剔除半导体后的 12 个月远期市盈率（PER）降至 7-8 倍，为去年 4 月以来的最低水平。Heo Jae-hwan 表示，复苏进程不会仅限于半导体，建议除半导体和 IT 硬件外，还要关注机械、造船和建筑等板块；这些板块相较其高点跌幅也很大。

常见问题

是什么导致 KOSPI 在 6 月 21 日至 7 月 20 日期间下跌 28.5%？

元大证券分析师 Heo Jae-hwan 在 7 月 27 日的一份报告中表示，近期调整在短线层面存在过度，但不包括金融危机情景。KOSPI 从 6 月 21 日的 9114 点下跌至 7 月 20 日的 6516 点，跌幅为自 COVID-19 疫情以来的最大下滑。

为什么元大证券认为韩国股市不太可能出现“V 形反弹”？

Heo Jae-hwan 提到三项限制因素：对韩国央行进一步加息预期带来的利率负担；Alphabet 的营业利润率从 36.6%（第 1 季度）降至 34.2%（第 2 季度），带来的 Big Tech 投资放缓担忧；以及单一股票杠杆 ETF 的持续影响，因为 SK Hynix 的杠杆 ETF 交易量仍高于标的资产的交易量。