摩根大通：韩国股市去杠杆已完成 75%，维持 KOSPI 12,500 目标

摩根大通 21 日表示，韩国股市的去杠杆进程正接近完成。该投资银行维持其 12 个月 KOSPI 目标 12,500 以及“超配”建议。KOSPI 从 6 月高点下跌约 28%，主要源于杠杆 ETF 的去持仓以及对冲基金持仓的清算。摩根大通指出，尽管韩国股市基本面仍然扎实，但激烈的去杠杆对股价形成了压力；目前市场的自我纠偏机制正在发挥作用。

摩根大通称杠杆 ETF 去杠杆已完成 75%

摩根大通在题为《Korean Stock Market Deleveraging Process Trends》的报告中指出，杠杆 ETF 和对冲基金持仓关闭是 KOSPI 下跌的核心驱动因素。基于韩国资产的杠杆 ETF 净资产规模最近从 6 月底的 500 亿美元（约 73.7 万亿韩元）降至 260 亿美元（约 38.3 万亿韩元）。摩根大通表示，朝着适当水平 180 亿美元（约 26.5 万亿韩元）所进行的减量进程中，约 75% 已完成。该行也指出，对冲基金的去杠杆已推进超过 50%。摩根大通预计，从 8 月起实施的政府监管措施——包括基础保证金从 1,000 万韩元提高至 3,000 万韩元，以及暂停新的单一股票杠杆 ETF 上市——将有助于市场稳定。

随着 MSCI 权重下调，外国投资者抛售压力缓解

今年外国投资者已在韩国股票中卖出超过 1,100 亿美元的资金，其中约 90% 集中在内存半导体股票，包括三星电子和 SK Hynix。摩根大通解释称，当两家公司的市值增长过快，超过了纳入 MSCI Emerging Markets（EM）指数的上限时，就会出现机械性的权重下调。近期的价格修正将三星电子在 MSCI EM 指数中的权重从 9.5% 降至 7.5%，并将 SK Hynix 从 8.3% 降至 5.7%，显著缓解了外国投资者的供给压力和抛售动能。摩根大通驳回了部分市场参与者提出的关于内存半导体需求放缓的担忧，称此类担忧在实际市场中并未得到证实。该行维持其判断：包括与 AI 相关的数据中心投资在内的远期需求仍然坚固。

韩国将从 8 月起实施新交易监管

韩国主管部门将从 8 月起实施更严格的交易监管。基础保证金要求将从 1,000 万韩元提高到 3,000 万韩元。主管部门还将暂停新的单一股票杠杆 ETF 上市。JP 摩根韩国 Equity Strategy（Korea Equity Strategy）负责人 Mixo Das 表示，AI 投资周期的延续以及公司治理改进问题将在下半年作为关键动能出现，同时维持对韩国股票的“超配”观点以及 12,500 的 KOSPI 目标。

FAQ

是什么导致 KOSPI 从 6 月高点下跌 28%？
摩根大通将下跌主要归因于杠杆 ETF 的去持仓以及对冲基金持仓的清算。杠杆 ETF 净资产规模最近从 6 月底的 500 亿美元降至 260 亿美元。

为什么今年外国投资者在韩国股票中卖出超过 1,100 亿美元？
约 90% 的外国抛售集中在三星电子和 SK Hynix，因为两家公司市值超过了纳入 MSCI Emerging Markets 指数的上限，从而触发了机械性的权重下调。