策略的 STRC 下跌 11%，分析师概述三个情景

Strategy 的永久优先股 STRC 截至发稿时交易在 88 美元附近，根据 TheStreet 报道，过去一个月下跌超过 11%，且处于自 2025 年 7 月推出以来的最低水平。数字资产公司 Arca 的首席投资官 Jeff Dorman 于 6 月 17 日在 X 上发布了一份分析，概述了公司比特币融资机制的三种情景，并将 70% 的概率分配给持续的股票稀释情景，这将推动 MSTR 向 0.70 mNAV 逼近。STRC 的融资闭环出现了故障——该闭环依赖于股票交易价格高于其 100 美元面值以发行新股，并在不稀释普通股的情况下购买比特币且不触犯债务契约——使 Strategy 在稳定其资本结构方面选择有限。

STRC 融资机制故障

STRC 于 2025 年 7 月通过大约 25 亿美元 IPO 推出。该工具支付 11.50% 的年度股息，按半月现金方式分配，利率按月调整以使股票交易接近其 100 美元面值。当 STRC 交易高于 100 美元时，Strategy 将发行新股并将募集资金导入比特币，同时不稀释普通股或违反债务契约。只有在高于面值时，该循环才会运作。

Dorman 为三种 Strategy 情景分配概率

Dorman 在其 6 月 17 日的 X 帖子中为三个结果给出了粗略赔率。他的基础情景为 70%，即 Strategy 继续以“非增厚（non-accretive）的水平”每月出售少量 MSTR，从而将股价打向 0.70 mNAV，同时给 STRC 持有人“燃起一丝希望”。他给 Michael Saylor 出售价值 30–40 亿美元的比特币以争取时间的情景分配了 25% 的概率。另有 5% 的概率被分配给“核选项”——终止股息，这将使资本市场对公司关闭，但会阻止每年 17 亿美元的现金流出。

Dorman 写道，想要在短期内“拯救 $BTC 和 $MSTR”，唯一办法是“要么卖出巨量 BTC 和 MSTR 来帮助把 STRC 拉回接近面值，并至少为自己争取一些时间，要么继续观察你所制造的不确定性如何让资本结构的每一部分都融化”。他补充称，Strategy 的 mNAV 大约在 1.15，并预测公司“还会下跌很多（现在应当以相对于 NAV 的折价交易）”。

Strategy 当前比特币持仓与财务指标

截至发稿时，Strategy 持有 846,842 BTC，价值约 534 亿美元。公司的美元储备为 11 亿美元。Strategy 的债务约为 67.54 亿美元，而包括 STRC 在内的优先股合计名义价值为 154.75 亿美元。MSTR 股价周四收跌 3.46%，报 112.53 美元。

FAQ

Strategy 的 STRC 永久优先股是什么？

STRC 是 Strategy 于 2025 年 7 月通过大约 25 亿美元 IPO 推出的永久优先股。它支付 11.50% 的年度股息，按半月现金方式分配，并将利率按月调整以使股票交易接近其 100 美元面值。当 STRC 交易价格高于 100 美元时，Strategy 将发行新股，并使用募集资金在不稀释普通股或不违反债务契约的情况下购买比特币。

Jeff Dorman 在 6 月 17 日为 Strategy 概述了哪些情景？

Jeff Dorman，Arca 的首席投资官，于 6 月 17 日在 X 上发布了一份分析，为三个结果分配了概率。他给出 70% 的概率：持续以非增厚（non-accretive）的水平出售每月的 MSTR，使股价逼近 0.70 mNAV；给出 25% 的概率：出售 30–40 亿美元的比特币以稳定 STRC；并给出 5% 的概率：取消股息以停止每年 17 亿美元的现金流出。

Strategy 当前的 mNAV 是多少？

截至报告发布时，Strategy 的净资产价值倍数（mNAV）约为 1.15。Dorman 预测该公司“还会下跌很多（现在应当以相对于 NAV 的折价交易）”。mNAV 是一种比率，用于判断一家公司的股票是相对于其所持比特币价值在交易高于还是低于。