比特币和铜材由相同的流动性周期驱动

比特币和铜正日益受到相同的全球流动性周期驱动，反映出比特币正在演变为一种对宏观敏感的资产。该动态并非因为这些资产正在变得相似，而是因为它们都对同一潜在力量作出反应——当宏观条件发生变化时，全球流动性以及在防御型与承担风险型仓位之间进行的资本轮动。CoinDesk 研究发现，铜金比在 2013、2017 和 2021 年出现扩张，并与比特币周期的早期阶段相吻合，表明资本正在通过可用工具从防御型定位中轮动出来。工业品属性的铜与数字资产属性的比特币之间的区别正在变得模糊，因为两者都表现出“制度（regime）敏感性”，而非机械相关性。

比特币与铜表现为制度敏感性，而非相关性

“铜-比特币相关性”的说法歪曲了二者的关系。真正存在的是制度敏感性——两种资产通过不同的传导机制，对宏观条件变化作出同一方向的响应。铜作为工业信用状况的观察指标，在制造业加速、基础设施开支增加、供应链趋紧时表现更强。比特币在机构吸收之后，开始在同一制度框架下以一种与流动性敏感的风险资产相同的方式运作。CoinDesk 研究指出，2013、2017 和 2021 年铜金比的扩张与比特币周期的早期阶段相一致，这构成了证据：资本正通过可用工具从防御型定位轮动到其他仓位。

铜金比作为资本轮动信号

铜和黄金作为资本配置决策的代理指标。黄金在资本以保全模式运行、流动性紧张且防御型配置占主导时表现更好。当资本被部署到真实活动中时，铜表现更好。当铜金比突破其 200 日移动平均线时，资本会从“储存”（黄金）转向“承担风险”的活动（铜），而在近几年，这种轮动会将比特币也拉动起来。各家央行在 2025 年购买了 863 吨黄金，几乎是 2010-2021 年平均水平的两倍，而黄金仍接近历史高位。这表明防御型资本并未退出，部分并非防御型的资本却已开始重新流动。

2025-2026 的美联储降息不同于 2020 的流动性事件

2020 年周期伴随一次流动性事件：美联储资产负债表扩张 4.6 万亿美元、数月内财政刺激 2.2 万亿美元，利率为零。到 2026 年，环境不同。美联储在 2025 年底之前将利率下调至 3.50%-3.75% 区间，随后在 2026 年转为观望立场。传导机制不同，意味着资本轮动的速度比 2020 年更慢。比特币在近几个月与股票的相关性上升，代表宏观敏感性同时在多个资产类别中变得更为相关，表明是制度重新激活，而不是类别切换。

比特币以制度敏感的宏观资产方式运行

比特币已从一种偶尔会对宏观条件作出响应的“加密本土资产”，毕业为一种用加密术语来讨论的“宏观资产”。如果比特币像铜一样具有制度敏感性，那么决定其下一次重大行动的因素与加密特定动力关系不大。真正重要的是：流动性轮动是否持续形成动能——信用是否在扩张，以及美元是否继续呈现结构性漂移。这些都是宏观问题，而大多数加密分析并没有能力回答，多数宏观分析也仍未在谈论比特币时提出这些问题。

常见问题

有什么证据能将比特币与铜的市场行为相连/建立联系？

CoinDesk 研究发现，铜金比在 2013、2017 和 2021 年出现扩张，并与比特币周期的早期阶段相吻合。两种资产在宏观条件发生变化时都会对相同的全球流动性周期和在防御型与承担风险型仓位之间的资本轮动作出响应，体现的是制度敏感性，而非机械相关性。

2025-2026 年的美联储政策与 2020 年有何不同？

2020 年周期伴随 $4.6 万亿美元 的美联储资产负债表扩张、数月内 $2.2 万亿美元 的财政刺激，且利率为零。相比之下，美联储在 2025 年底之前将利率下调至 3.50%-3.75% 区间，随后在 2026 年转为观望立场，资本轮动的传导更为缓慢。

铜金比在资本配置中扮演什么角色？

当铜金比突破其 200 日移动平均线时，资本会从“储存”（黄金）转向“承担风险”的活动（铜）。各家央行在 2025 年购买了 863 吨黄金，几乎是 2010-2021 年平均水平的两倍，这表明防御型资本仍在，同时部分资本开始向风险资产流动。