中信：AI 需求接近 1998-1999，市场定价为 1997-1998

中国国际金融股份有限公司（CITIC）使用一个历史框架来评估当前人工智能市场所处阶段，并将其与20世纪90年代的互联网繁荣周期进行对比。根据CITIC的分析，需求端正接近1998–1999年的水平，投资强度与产能接近2000年的水平，二级市场定价类似于1997–1998年的状况。

CITIC的泡沫评估框架

在一份于2023年11月下旬发布的报告《AI Bubble: How Far Along Are We?》中，CITIC概述了其用于评估泡沫风险的方法论。该框架摒弃了三种常见误解：持续的价格上涨意味着泡沫，高估值与市场集中本身就必然存在问题，或 dominant firms（占主导地位的公司）之间高度集中的领导力表明过度投机。相反，CITIC认为，真正的泡沫发生在定价与基本面价值脱节之时。

据CITIC称，关键区别不在于投资是否在加速——加速本身是正常的——而在于投资规模是否超过了实际需求以及市场吸收这些规模的能力。该公司强调，判断泡沫所处阶段需要同时审视多个维度：需求水平、投资产能，以及二级市场定价相对于基本面的情况。

2023年11月评估

当CITIC在2023年11月下旬发布其泡沫分析时，该公司得出结论：市场尚未进入泡沫状态。以互联网革命周期作为历史类比，CITIC当时将市场定位在1996–1998阶段。这一评估反映了CITIC的观点：尽管在每次AI盈利意外之后人们仍担忧“过度投资”——尤其是在2023年ChatGPT出现之后——市场仍处于正常扩张区间之内。

当前市场定位

将同一框架与方法应用于当前阶段，CITIC已在三个维度上更新了其市场定位：

• 需求端：接近1998–1999年的水平，表明商业采用与用例开发正在加速
• 投资强度与产能：可比于2000年的水平，反映了持续的资本投入与基础设施建设
• 二级市场定价：类似于1997–1998年的状况，表明相对于底层增长周期，估值仍处于历史先例范围内

CITIC的多维度分析表明，尽管市场的不同组成部分处于技术采用周期的不同阶段，但整体定位并不指向迫在眉睫的泡沫崩塌，而是通过扩张阶段持续演进。