一篇文章看透灰度事件：63万枚比特币和300万个ETH会不会砸向市场？

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最近市场觉得最大大利空，就是Gemini的联创追在DCG屁股后面要钱。

Gemini是美国老牌的CEX，也是美国第一家持牌的以太坊CEX；DCG大家更不会陌生，2013年就在Crypto行业纵横捭阖得顶级基金机构。

这俩巨头闹起来的原因是DCG旗下的借贷平台Gensis。Gemini上有个金融产品叫做Earn，它为用户提供了0.5%~8%的收益率，好巧不巧的是，这个金融产品的做市商就是Gensis...

结果后来Gensis暴雷，按照Gemini的说法，在CEX上有45万用户超9亿美元的资金在这个金融产品上无法兑付。而Gemini之所以追债追的这么急，是因为他们也是泥菩萨过河，投资者诉讼、流动性暴跌这些重大问题也都前后脚赶着来了。

这件事影响很大很广，其中大家最担心的问题，就是DCG子公司灰度的问题。过去灰度几乎是BTC和ETH在市场上最大的买方，现在持有BTC的仓位63万枚BTC，ETH则是300万枚，共计143亿美金，占市场整体流动性的2%，一旦向市场上抛售，那么后果就非常严重。

市场上声音很多，有说会的也有说不会的，但这个事搞清楚很简单，只需要看明白两个问题：

1. DCG到底是因为什么事故暴雷的？

2. 灰度GBTC会不会因此出问题而清盘？

之前我有篇文章讲过DCG的问题，但写完以后号凉了，想要看那篇文章的可以加我领一下，这里就在讲灰度的过程中顺带概括一下。

*事件经过：GBTC溢价套利和Gensis的超额借贷

DCG有两个非常重要的子公司，一个是借贷平台Gensis，一个是灰度。Gensis提供借贷业务，灰度提供GBTC的信托基金业务。

最先出问题的是Gensis，但原因是来自GBTC。

GBTC是一个私募信托基金。因为传统市场缺乏对加密行业的投资敞口，所以很多对BTC感兴趣的投资者限于准入门槛或者监管问题，没办法直接投资BTC，基于这种市场需求，GBTC就诞生。

一份GBTC就等于一份BTC，大概的逻辑是你没办法直接买BTC，所以你买我的基金，我帮你买BTC。

GBTC最初是私募，在募资条款中有条明确注明的是不可赎回，什么意思呢？就是你用BTC抵押、美元购买的GBTC买了就买了，灰度不提供兑换渠道。就跟股票交易是一样的，比如你买了茅台的股票，你只能在二级市场交易，茅台公司不提供对你个人的股票变现。

GBTC同理，你买了GBTC虽然灰度不可赎回，但是信托基金有专门的二级市场交易平台，你持有的GBTC可以在这个平台交易。不过GBTC买了也不能直接在二级市场上交易，而是有一个封闭期，最开始提交SEC时封闭期是12个月，落地是6个月。意思就是你买了GBTC的份额，还得等6个月才能在二级市场交易。

灰度GBTC的溢价，就是因为无法赎回和6个月的封闭期而出现的。

虽然一份GBTC等于BTC，但封闭期的出现就会出现因为市场情绪的变化而出现抢购，有人愿意支付比一个BTC更高的价格来购买GBTC，这时候GBTC就会出现正溢价；反之GBTC则会出现负溢价。

这种溢价的出现是不正常的，用脚指头去想一想就明白，1GBTC=BTC，怎么还能出现这样的正溢价？很奇怪，但没关系，出现了就意味着有套利空间。

3AC就是GBTC最大的套利方。套利的逻辑也很简单，用BTC抵押给DCG，然后拿到一份GBTC，赚取GBTC-BTC的差价。

但这里有个最大的问题，那就是GBTC在二级市场的交易有6个月的封闭期，套利者等不了怎么办？这时候Gensis登场了。

Gensis提供了GBTC的抵押贷款业务，即虽然你的GBTC在封闭期没办法在二级市场交易，但你可以抵押给我换取贷款。这种业务的开展，就是导火索，危险来自抵押机构的杠杆。

那以3AC为代表的套利机构怎么做的呢？一方面低息揽储，吸收其他借贷平台的资金换成BTC去购买GBTC，另一方面，又把购买的GBTC抵押给Gensis换取现金，并且把这部分现金又购买成GBTC，再次循环抵押给Gensis。

这么一来，Gensis吸收的借贷就出现了极高的杠杆率，一旦出了问题，借贷方自然没办法偿还债务，放贷方（Gensis）自然也就收不到钱。同时，这部分放贷金额又超过了放贷方的承受能力。这时候，就会暴雷。

Gensis披露的债务总额是18亿美金，但3AC的钱，FTX的钱却收不回来，最终面临破产清算。

*问题：DCG能不能负担Gensis的债务？大概率是不能。

很多人会疑惑，DCG是一家2013年就布局加密行业的机构，至今为止吃满了加密行业如此巨大的红利，基金规模超100亿刀，Gensis区区十几亿刀的债务，不能子债父偿？

我觉得不能。我在前面的文章提过，整个加密行业的投资机构他不是以DPI计算收益，而是以代币的股权。牛市的时候都在涨，自然市值虚高的厉害。

一旦套现又不是那么一回事了。即便是牛市，以机构的体量套现，最后拿到的钱可能也只有1/3不到。熊市更惨，可能会连1/10，1/20都不到，因为小币在二级市场没那么多流动性。

所以，即便是DCG这样的巨擘，他们的流动性现金资产起码是账面资产的1/10~1/20，账面100亿刀，估计就十几亿（或者更少）是现金资产。

当然，DCG的联创们可能也赚到很多，但个人收益大概也就是3~5亿美金，且不说堵窟窿肯定是不够，即便炸锅卖铁凑够了，他们也不会去补，大不了破产清算。

福布斯已经把DCG的创始人对DCG那40%的股权价值当成0了，这意味着DCG距离真正出事故也不远了，像Gemini对Gensis的债务主张，按我的经验，就会是一个漫长的扯皮过程。

*问题：DCG会不会出售BTC还债？不会。但....

这里需要理解的问题就是GBTC这个信托基金的常识。GBTC是合法合规的信托基金，因此它必须要遵守相关的法律条款。所以，灰度就必须保证每一份GBTC都要有对应的BTC，每一份GETH都要有对应的ETH。这都是SEC要查的事情。

因此，灰度和GBTC本质上是独立的，虽然现在负溢价高达60%，但灰度买BTC和ETH钱来自用户对GBTC的认购资金。对应的是GBTC，而不是DCG可以随意动用的资金。

所以，DCG不会，也不能出售灰度持仓的BTC/ETH来还债，即便是DCG暴雷也不会。没有逻辑也没有法律支持。

但这里会有一些变数：那就是灰度的GBTC如果清盘了会不会出售？---这个问题才是最大的问题。

正常来说，基金清盘是有清盘结算的，基金会以当前的净值来退款，剩多少退多少。但GBTC又不同，在私募的时候写的是无法赎回，巧的是关于BTC这些加密资产如何处理清算的问题，法律没有明确条款。

虽然灰度的持仓金额很大，影响力很大，如果出现最终清盘，监管必然会介入。但从法律理论到执行实践，恐怕又是一个漫长的过程。

因此，灰度的持仓看起来很危险，但对于市场仍不具备实质性的影响。

以上。

哦对了，这里还有个问题，那就是“GBTC在什么情况下可能会清盘”。文章里不太好说吧，懂得都懂，正好今天周三，这个话题就留在直播的时候说吧。

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