Optimism估值从治理机制与经济金融模型谈起

给这两天沸沸扬扬 OP 开个话题。我发现市场上大家都在说对 OP 估值，但是估值之前要想清楚 OP 整个的底层逻辑，比如 OP 代币的价值到底是什么，这种价值怎么体现，多少能 price in 等等，我想简单探讨一下。先从 OP 治理模型开始（毕竟当下看到 OPtoken 只有 governance 的权利）。

1、治理基准

1.1 目前是临时宪法（≤4 年）--- 持续实验 --- 永久基石宪法

1.2 愿景：可持续地资助那些能够改善集体及其他福祉的公共产品

1.3 两院制治理体系制衡 OP 持有者和 OP 公民的权力。

2、治理原则

2.1 治理最小化

2.2 Optimism Collective 拥有分叉和退出的权利。所有运行 Optimism 网络所需的核心软件和工具都应该是开源的，免费提供的，并且易于使用。

2.3 反财阀

2.4 影响 = 利润。尽量减少集体影响和个人利润之间的差异。

3、治理主体及权责

4、早期治理概括

Optimism Foundation 全权负责领导协议开发、运行排序器和选择第一批公民。他们有权对 OP Token 持有者的利益采取行动，并进一步集中权力。

5、治理权限

6、治理规则

5 和 6 在链接中写的非常详细不再赘述：https://community.optimism.io/docs/governance/gov-01/

从 OP 的治理的机制中我们 mayber 乐观估计（对我们也必须乐观一点）OP holder 未来可以大部分掌控 foundation 和宪法修改，进而对收益分配权有掌控，进而可以使得 OP 有未来收入支撑，使其有金融价值，而不仅仅是治理权。于是我们顺着这个逻辑思考下一步：OP 网络整体经济角色和循环、收入模式等。

1、重要经济角色和权益

2、总收入和分配循环

2.1 收入概况 - 本质：对 OP blockspace 的需求产生收入，blockspace 的权利是推动 OP 经济模式的可持续收入来源。- 当下：Optimism 收入直接来自 centralized sequencer, 会积累到 foundation 进行再分配。- 未来：收入可以通过出售参与 Optimism 去中心化测序网络的权利直接累积到协议中。

2.2 收入详解：Sequencer 收入 = 用户费用 + 捕获 MEV 2.2.1 用户费用 = L1 数据费用 + L2 执行费用 L1 数据费用，指将交易批量发布到以太坊的成本 占比约 99.6% 公式：Layer 1 Gas Fee =Fee Scalar * L1 Gas 其中，Fixed Overhead（目前是 2100 gas）来自于打包数据和跨域传输的过程，Calldata 是在 ETH 上存入数据产生的 Gas，Fee Scalar（目前是 1.24 倍）则由 OP 官方设定，主要是为了预留出一部分资金，防止 ETH 主网 Gas 价格激增，无法把数据顺利存上链。

Price * (Calldata + Fixed Overhead)。

L2 执行费用，取决于交易的复杂性，即其计算和存储要求 占比约 0.4% 公式：Layer 2 Gas Fee = L2 Gas Price * L2 Gas Used 总结：0.4%× 执行费用 + 99.6%× 存储费用

2.2.2：捕获 MEV：Sequence 在 MEV 拍卖的系统下向其他方出售重新排序或在一个区块中插入交易的能力，来获取收益。由于截止目前 Optimism 上只有官方 Sequence，所以这部分收入会回流到 foundation。

2.3 分配循环

2.3.1 收入被分配到 public goods 上 收入主要通过追溯性 public goods 资金（RetroPGF）分配回生态系统。Citizen House 将每季度投票决定将资金分配给在特定时间段内提供了价值的个人、团队、项目或社区。2.3.2 公共产品的价值推动了对 blockspace 的需求 2.3.3 对 OP blockspace 的需求产生收入

3、Tokenomics

3.1 Token 权益：- 类别：治理 Token - 权利：Token 持有者对协议没有唯一的治理权；他们与 Citizens'house 分享。此治理流程和结构基于当前 OP 宪法，并将根据协议的需求进行演变。

3.2 Token 供应 - 总量：在创世之初，将有 4,294,967,296 个 OP 代币的初始总供应。= 通胀：每年 2%

3.3 Token Allocation

3.4 解锁和抛压（官方图）

下图紫色部分是根据官方图片填入，BTW 官方还有一句解释：Note this graph is for illustration only, and actual unlocked supply will depend on governance and the rate that OP is allocated across user airdrops, the Ecosystem Fund, and RetroPGF.

3.5 估值

在理解了 OP 的代币权益和价值支撑后，我们就可以选择相对而言（毕竟 L2 主流里面第一个发币的，各种逼不得已和参考少哈哈哈）比较合适的办法来进行估值；首先是根据链上 TVL 来判断和对比

3.5.1 Value/TVL 下图选取的更多的是 L2 而非主流 L1（毕竟 TVL 一层和二层差距还是比较大）；取了 trimmed mean 来算 ratio1 和 2，进而类比反推

3.5.2 P/S ratio 在第一部分治理中我们最后提到，可以乐观的推测未来的 optimism 的网络收入（在 2.2 中有详解）OPholder 通过权利能够得到持续的现金流（或者通过 public goods 变向 transform），那我们就尝试用收入和 P/S 率来做一个测算（此部分模型有参考 messari 的报告）。首先让我们来计算 revenue 部分：

收入—用户费用：

预期收入—MEV 捕获

P/S Ratio

assumption：discount ratio

Increase ratio（assumption）

Estimated price

一级底价 由于前两轮的估值未公开，我们按照公开时间推导提前三个月的时间，市场平均此类项目可能估值架设了 seed round valuation 100 mn，请注意下图紫色部分是根据这个假设的推算：

通过以上三种（其实还有另外两种，但是更不靠普）估值算法得出的价格区间：

极寒：0.02-0.13

底部区间：0.38-0.44

中性区间：0.79-1.25

高热：3.05 以上。

以上全部是个人观点，仅供参考，DYOR。

作者： @EllaineXu

来源：DeFi之道