美联储11月加息在预期之内 鲍威尔讲话奠定终端利率为主的走势 — 2022.11.3

11月加息75个基点还是毫无意外的发生了，这也确实在预期之内，本身就没有任何博弈的意义，所以市场给出了最明确的答案，当开始公布加息75以后，市场并没有太大的波动，虽然有小幅度的上涨，但并不足以改变格局，倒是在加息之后FOMC的报道引起了风险市场的遐想，也为12月加息的博弈增加了砝码。

尤其是经过Nick的解读后，可以看作是美联储的内部博弈加剧，尤其是对于12月开始减缓加息的可能性开始上升，同时美联储开始有意识的会考虑到加息对经济，通胀以及风险市场的滞后性。总的来说在鲍威尔的讲话前，美联储确实透露出了有意识的考虑减缓加息的可能。但也明确了目前的情况下加息是不可能停止的。

而在鲍威尔的讲话后整个的尺度就完全的被鲍威尔所掌握，首先是鲍威尔表明了确实会有放缓加息的可能，但就像我们之前了解的一样，加息的放缓是有代价的，这个代价就是终端利率的提升，所以在表明可能会放缓之后，鲍威尔直接说出了终端利率将可能会高于九月份的预期，当时在九月份的预期是4.6%。

而实际上在十月份的CPI出现时，市场基本就已经意识到这个利率已经满足不了了，甚至多个机构评论很有可能终端利率会提升到5%以上，鲍威尔也强调了美联储短期是没有停止加息的打算，所以即便是12月加息50个基点，那么2022年的利率也会提升到4.5%。2023年只要加息一次就超过了4.6%，最少也会达到4.75%。

而进入问答环节后，又出现了三个需要注意的观点，首先是鲍威尔认为放缓加息并不一定是因为通胀的下降，这句话的意思就是说，即便是通胀的情况依然没有好转但美联储也有可能会选择放缓加息，这就意味着通胀数值不再是加息的主要依据，结合鲍威尔在后边的发言，可以总结出就业和工资的变化以及美债收益率

甚至是风险市场的变化都有可能是美联储选择对加息进行调节的因素。这也证明了到目前为止，美联储确实走完了前置加息的第一阶段，就是用快速高额的加息来提前限制市场。而在第二阶段开始会从加息速度转移到终端利率的取舍。也正是因为如此，所以加息的策略面从“多食少餐”转变为“少食多餐”。

其次就引申出了第二个需要注意的观点，终端利率到多少才是合适的。很显然到目前鲍威尔也没有一个明确的答案，相信整个美联储也是同样处于博弈之中，所以如果选择12月的加息放缓很有可能是对于市场的一次测试，看看减缓的加息是否依然可以让风险市场受到制约，而4.5%的利率能否继续打击依然旺盛的就业。

如果就业率和收入水平继续提升，那么美联储在2023年开始新一年加息中必然不会吝惜手中的武器，甚至鲍威尔已经明确的表明，美联储并不怕加息过多，美联储有足够的工具来应对过高加息的局面。这句话是实话，毕竟相对通胀来说，想要给市场升温就简单很多了，只要放水就能实现。所以美联储确实不怕过度加息。

而这点有可能是导致今天凌晨大幅下跌的其中一个主要原因，因为美联储不怕加息上的“错”，所以很有可能在2023年的时候依然会继续长时间的执行加息策略，即便是每次小额的加息，但只要是不停，就很难让风险市场预期最终的终端利率在哪里，甚至是美联储自身都有可能说不清楚。这才是让市场最头疼的地方。

一个根本预期不到底部在哪里的情况就这么出现了。只能寄托于走一步看一步，虽然美联储说加息并不完全看通胀的数据，但停止加息必然是通胀实现了大幅的下跌才有可能，因此2023年的重点仍然要停留在CPI上，中有CPI出现了连续且较大幅度的下跌，才可能会预示着美联储阶段性的暂定加息。

对，就是阶段性的暂停，因为一旦通胀出现了反复。或者是劳动力市场和工资的螺旋上升仍然会让美联储祭出加息这面大旗。同时，这也带出了第三个我们需要关注的数据，就是高通胀下工资收入的上升。之前更多的对于加息数据的预测都是非农决定了上限，而CPI决定了下限。但从现在来看，很有可能不再是这样了。

而从2023年之后决定加息上限的应该就是收入的变化，如果同比出现下跌，加息可能会缓解，而相反则不排除加大加息的力度。相反非农和通胀的总体数据会变为决定加息的下限，尤其是对于劳动力市场的降温可以看作是辅助降低工作的重要手段，而只要工资能够下降却并不代表一定要出现大规模的裁员。

但仍有一点需要注意的是，在被问及工资是否是当前通​胀的主要因素时，鲍威尔的的回答很微妙。他表示出当工资增长太高时通胀率不可能会下跌到2%。但他也承认，在目前通胀率超过8%的情况下，工资并不是提升通胀的主要驱动因素。所有这些都预示着，如果通胀开始迅速下降，而劳动力市场保持强劲。

那么美联储将会如何选择，是以工资作为加息的主导，还是以通胀作为加息的主导，从我个人的观点来看，后者仍然是占有更大权重，毕竟加息的本质是为了抗击通胀，而打击过高的工资也是为了降低通胀，甚至是让劳动力市场降温都是为了抗击通胀。所以2023年的后期通胀依然是决定加息的主要原因。

而今天下跌的另一个主要原因就是鲍威尔在回答问题的最后，给出的美国经济能否软着陆时的答案，已经明显的不再有上半年的从容和坚定，反而是更多的是无奈和退避。虽然鲍威尔还认为软着陆的可能性存在，但也知道在高利率的情况下这种可能性实在是太低了。而对于风险市场来说，一旦出现经济的衰退。

那么风险市场的底部就肯定不是现在，伴随着经济衰退，大量的风险市场和固定资产必然会遭到抛售，届时可能随着经济衰退的扩大和持续才有可能看到底部，即便是BTC和ETH也是如此，对于现在的币市来说，市值过低反而是优势的一面，占据更大比例的美债和美股可能才是被优先清算的资产。

也正是因为如此，美联储可以说改变了下半场游戏的规则，加息的多少已经很难作为衡量风险市场是否见底的标准，也不能作为可以视作美联储转向的风向标，这意味着加大了和美联储博弈的难度。甚至是2023年虽然加息的幅度会小于2022年，但很有可能2023年的风险市场会比现在更难过。

不过即便如此，今年的12月依然是可以看作美联储结束了加息第一阶段的信号，对于整个的风险市场来说，这一阶段的结束并不是意味着全部的利空，如果通胀确实得到了控制，工资和就业也能被高利率所限制，那么现在也是可以视为风险市场的底部。只是目前市场仍然在鲍威尔偏鹰派的发言中震荡。

截止到到鲍威尔讲话的结束，美股也走向了闭盘。毫无悬念纳指期货出现了大跌超过3.5%的局面，直接抹除了从21日Nick透风以来的上涨，甚至最低点已经超过了21日的水平，不过单纯从价格来看BTC和ETH依然处于较高的位置，并没有随着纳指期货一样回调到更低的水平。这有可能还是因为币市较低市值所导致。

虽然现在确实面的困难增加了，但也并不是无解。就像鲍威尔所说的，只是窗口变窄了。随着加息的落地，接下来的一个月就是美国的中期大选，从今天的局势来看对于民主党来说很难用“助力”或“添乱”这么简单的词来形容，而民主党也势必没有办法获得美联储更多帮助。所以是否可以从供应端解决通胀是当前的选择。

如果在一个月的时间内民主党能够解决供应端的问题，依然还有机会，比如从这次的欧佩克事件中就可以看到石油供应的走势反复，另一方面就是能否快速的帮助乌俄地缘冲突的结束也是足够好的加分项，毕竟对于美联储来说，通胀降低就暂缓加息的方案是没有问题的。而留给民主党的时间确实不多了。

到了早晨亚洲时间开始，市场出现了反转，不再是下跌的趋势，在纳指期货上涨的带动下BTC和ETH的价格在盘后出现了上升。这种上涨现在并不清楚是因为市场已经开始在预期在12月的减弱加息，还是因为亚洲市场认为当前的已经处于风险市场的底部，所以处于较强的抄底趋势。但价格确实从早晨八点开始拉升。

而这并不是单纯的只有BTC和ETH的上涨，确实是更像是市场对于政策的逐渐接受，就连美元指数都在开始下降，从112的上方开始跌破。甚至连黄金的价格都开始出现了上升的趋势，而这种情况确实就是整体风险市场的向好，而并不是单一纳指期货或者是币市的回升。

当然重点依然要看下午的欧洲人的表现以及晚上的美股的走势。