元治理的终极指南及分析框架

随着各种 DeFi 协议的崩溃，收益率降低和代币价格的下降，许多 DeFi 评论员已经开始思考，我们是否发挥出了一个开放的、无需许可的、可组合的、基于区块链的金融系统的潜力。

但是在一些领域， DeFi 的价值主张继续闪耀着光芒。这些闪光点也将继续证明，DeFi 能够实现传统金融系统无法完成的事情。

其中一个闪光点便是元治理，它指的是一个 DAO 通过使用代币参与另一个 DAO 的治理过程的行为。元治理是数字组织为了追求特定的目标，实行的新兴战略杠杆。

元治理与传统金融中的投资管理有相似之处，即资产管理人可以对其资产产品的利益相关者提案进行投票。然而，DeFi 中的元治理更加透明和公开。任何元治理代币的持有人都可以使用这一工具。与 TradFi（传统交易金融）中秘密进行决策不同的是，个人投资者还有可能从这一趋势中找到 Alpha。

DAO 是 DeFi 的聪明钱。他们是一群有着自己独特投资标准的投资者，比散户和机构投资者更了解这个行业的内部运作方式。如果能够预测或提前购买 DAO 感兴趣的代币，那么就可以找到 Alpha。

元治理代币属于这类资产吗？元治理的价值主张是什么？因此，DAOrayaki社区特整理了这篇《元治理终极指南》并从第一性原则来评估元治理代币的效用。

什么是元治理？

正如我们上文的定义，元治理是一个 DAO 通过效用代币参与另一个 DAO 治理过程的行为。

通过一个简单的例子，来帮助我们能够更好地理解这个定义。

首先，我们假设有两个以匿名公司的联合创始人命名的媒体 DAO：RyanDAO 和 DavidDAO。

两个 DAO 分别运营一档顶尖的播客节目，分别由创始人担任主持，并发行了自己的原生代币：$RYAN 和 $DAVID。代币持有人分别享有 RyanDAO 和DavidDAO 的治理权。在其他事务中，$RYAN 和 $DAVID 持有者能够投票选择哪些嘉宾可以参加他们 DAO 的播客节目。

在激烈的播放量战争中，RyanDAO 的成员通过 Snapshot 投票，明确表示他们希望 Ryan 出现在 DavidDAO 的播客中。为了实现这一目标，$RYAN 持有人批准通过场外交易来购买 100 $DAVID，这是（DAVID DAO）每周投票中达到法定人数所需的最小代币数量，DavidDAO 可以通过投票选择下一位来参加他们播客的嘉宾。

通过这项交易，RYAN 的持有者现在可以对 DavidDAO 的治理提案进行投票。

当进行下一次嘉宾投票时，RyanDAO 可以使用其持有的 $DAVID，投票支持 Ryan 出现在 DavidDAO 的播客节目上。

虽然竞争激烈，但 RyanDAO 持有的代币数量足以帮助他们赢得投票，他们的创始人将出现在 DavidDAO 的播客中。

通过这个简单的例子，我们可以看到元治理是如何进行的：

一个 DAO（RyanDAO）通过使用代币（DAVID）参与了另一个（DavidDAO）的治理过程。

我们还可以看到，元治理是帮助 DAO 追求战略目标的价值工具。

元治理作为战略工具

现在，我们对元治理的工作原理有了一定的了解，让我们深入研究一些更复杂的例子。这样我们可以更好地了解 DAO 是如何利用元治理来促进其战略利益的实现，也可以更好地理解元治理代币在这一过程中发挥了哪些作用。

迄今为止，使用元治理来实现战略目标的知名案例包括：Fei Protocol、Aave 和 Index Cooperative。其中，稳定币发行商 FEI Protocol 通过 DPI 持有 INDEX 代币并拥有了元治理权，成功让其代币 FEI 上线了 Aave  货币市场。

我们来详细地分析一下这是如何做到的。

Fei Protocol 是 FEI 的发行者，FEI 是一种完全保留的、与美元挂钩的稳定币。2021 年 6 月，DAO 提出希望让 FEI 在链上 TVL 最大的货币市场 Aave 上线。Fei Protocol 对于此次上线市场非常重视，因为如果能和 Aave 这样的热门应用程序进行整合，就可以增加 FEI 的效用，从而增加对 FEI 的需求。

然而，为了让 FEI 在 Aave 上线，它必须遵守货币市场的去中心化治理程序。由于不确定 AAVE 持有人会如何投票、以及提出治理建议最少需要 8 万个 AAVE（当时价值约 2,000 万美元），Fei 决定购买 10 万个INDEX 代币（当时价值约 250 万美元）来完成这一整合。INDEX 是Index Cooperative 的治理代币，Index Cooperative 是一个资产管理 DAO，创建了多个主题指数和结构化产品，例如 DPI（DeFi Pulse Index）和GMI（Bankless DeFi Innovation Index）。

虽然它必须针对单一资产才能启用，但 INDEX 持有人有权获得 DAO 产品包含的成分代币的治理权。所以 INDEX 就是元治理代币，也是一种资产，其目的是向其持有人传递元治理权利。

INDEX 元治理目前可以在 DPI 包含的五个资产中使用：UNI、COMP、YFI、BADGER 和 AAVE。这意味着，DAO 不需要单独购买每个代币，只要通过购买 INDEX 就可以获得这些组成资产的治理权。

经过与两个社区的密切合作，2021 年 9 月，Fei Protocol 通过持有 10 万个 INDEX 的元治理权，参与了 FEI 在 AAVE 上线的正式投票，成功完成了整合。

在这个例子中，Fei 完成了“杠杆化元治理”。这个术语被创造出来是因为DAO 能够“通过杠杆撬动”或扩张其治理能力。当时，价值约 400 万美元的 INDEX 能够影响 DPI 内持有的约 3600 万美元 AAVE 的投票权。

简而言之，Fei 只用了 1 美元的 INDEX 就可以控制价值 9 美元的 AAVE。

这次投票显示了 DAO 利用元治理来追求战略目标的惊人力量和成本效益。通过 INDEX 代币，Fei 能够以便宜 9 倍的价格购买所需的治理权，而不是直接购买相同数量的 AAVE。

这一事件不仅是 DeFi 内部元治理的第一个重要实例，它还标志着元治理代币作为一个子资产类别的诞生。

关于 Fei-Aave-Index 元治理的复杂性，请查看 0xKydo 和 Shawn Grub 撰写的文章。

元治理的实践案例

在 DeFi 领域，还有许多元治理的著名案例。

例如，“Curve War”便是元治理行动的一个主要案例。Convex Finance 原生代币的持有者通过元治理，可以对 TVL 最高的去中心化交易所 Curve Finance 的 CRV 释放和分配进行投票。

目前有超过 20 个 DAO 直接购买了 CVX，或者每两周向 CVX 持有人进行贿赂，以达到一些目的。比如，有些稳定币发行方进行贿赂是为了引导流动性，以加强其发行货币的挂钩力和用户的信心。

除了在协议中使用外，我们还研究了专门为最大化元治理杠杆能力而设计的代币的发展状况。

目前正在开发的符合这一要求的资产，是 REDACTED Cartel 的glBTRFLY。

[Redacted] 是一个元治理DAO，旨在通过 DeFI 的治理激励来创造和提取价值。[Redacted] 是创建 Hidden Hand 贿赂市场的幕后公司，由BTRFLY 代币进行治理。在 Redacted V2 的升级中，DAO 将采用双代币模式，其中 BTRFLY 持有人可以锁定他们的代币并得到 rlBTRFLY 或 glBTRFLY。

rlBTRFLY 持有人有权分享 DAO 产生的收入，并计划在未来几周内推出，而 glBTRFLY 将赋予持有人享有 [Redacted] 财政部基础资产的元治理权（按本文发表时的价格，价值约 4,787 万美元）。不过暂时还没有给出 glBTRFLY 发行的具体时间表。

评估元治理代币的框架

现在我们已经了解了什么元治理以及它在整个 DeFi 领域的使用情况，现在我们可以建立一个评估元治理代币的框架。

无论是想要在其资产负债表中增加元治理代币的 DAO，还是希望从这些实体中预测和提前获得未来利益的散户投资者，在探索和确定元治理代币的功效时，有三个主要标准要牢记：

标准一：基础治理代币有哪些

首先要注意的是元治理所控制的基础代币集合，其中重要的一点是：对 DAO 来说，不是所有的治理权都是同等重要或有价值的。回顾上面的例子，Fei 只想利用 INDEX 代币的 AAVE 治理权来确保上线。尽管元治理代币 INDEX 还控制了“UNI”等其他类型的代币，但 Fei 的战略目标不是利用 UNI 的治理权。

重要提醒：请认真思考元治理代币的基础治理权所赋予的效用，以及这种效用对哪类 DAO 是具有吸引力的。

标准二：实施元治理的过程是怎么样的？

评估元治理代币时的另一个重要标准是：元治理的实施过程。像大多数链上治理系统一样，元治理投票通常需要达到一定的最小投票参与门槛或法定人数，才能激活相关权利。

虽然有直接通过经济激励投票（即贿赂）的协议，总是可以达到这个最低门槛。但那些没有这种机制的协议（如 INDEX），已经出现了无法达到法定人数的趋势。选民的冷漠会导致治理能力的浪费。我将在下文提到，选民参与率在决定元治理资本可利用程度方面至关重要。

此外，投资者必须时刻留意基于元治理权力的投票选项。例如，有些选项是“全投或全不投”，这意味着全部的基础代币只能投给一个选项；或者治理权是根据投票给每个选项的代币数量在不同的选择中按比例分配？

此外，投资者和 DAO 应该注意到参与元治理的要求。例如，为了参与Convex 治理以及未来的 glBTRFLY 元治理，代币持有人必须将他们的代币锁定一段时间，而 INDEX 元治理并不要求参与者承担这种流动性风险。

标准三：每个代币的潜在杠杆治理能力（LGP）是多少？

最后一条，也是最重要的一条，投资者必须评估在购买元治理代币时是否达到了“好交易”的标准。从本质上来说，就是要确定，相比单独购买 1 美元的基础代币，DAO 是否能够通过购买 1 美元的元治理代币发挥出更大的治理能力。

就像 Fei 的案例，1 美元的元治理代币是否比 1 美元的原生代币的治理权力更大？而且，根据选民参与率和所持标的资产的价值，这种杠杆化治理权力可以发挥什么程度（LGP）？

元治理代币分析：INDEX

现在我们有了评估元治理代币的框架，我们可以将框架应用到 INDEX 代币的评估上。通过这种方式，可以帮助大家了解如何在实践中分析元治理代币。

基础治理权

如上所述，INDEX 持有人享有对 DeFi Pulse 指数的五种标的资产（UNI、COMP、YFI、BADGER 和 AAVE）的治理权。

我们可以看到，目前标的资产的总价值为 2,710 万美元。在这些资产中，最有战略价值的可能是 AAVE 和 COMP，因为它们可以发挥效用，确保在 TVL 最大的两个货币市场中上线。

实施元治理的过程

INDEX 持有人可以通过 Snapshot 对上述五种资产的治理建议进行投票。为了达到法定人数，必须有 5% 的 INDEX 流通量参与投票。按照目前的价格和流通量，大约是价值 120 万美元的投票权。INDEX 元治理投票选项是“全投或全不投”，这意味着全部的相关资产将用于支持其中一个投票选项。

如果投票没有达到法定人数，由五名 Index 社区成员组成的元治理委员会将介入并进行投票。任何 INDEX 持有人都可以参与元治理，并且投票时不需要锁定代币。

估计每个 INDEX 的最大杠杆治理能力

现在，让我们计算一下每 1 美元的 INDEX 在治理中潜在的最大杠杆治理能力。

需要特别指出的是，这些数值都是估计值。如前文所述，在 INDEX 元治理投票中，不同提案的投票者参与率也大不相同，许多次要提案未能达到法定人数。因此，使用每个元治理投票的单一平均参与率将不会成为有效数据。

正因为如此，我们将使用不同范围的选民参与率来了解不同的 LGP 情况。

5% 的治理参与率

为了确定 LGP 范围的下限，使 INDEX 元治理投票得以实施，我们将使用最低 5% 选民参与率来作为法定人数。

正如我们所看到的，基于可参与治理的代币的当前价值，1 美元的 INDEX 可以影响的最高治理权总金额达到了 21.98 美元；包括 7.4 美元的AAVE 和 2.46 美元的 COMP。需要指出的是，如果是重要的或有争议的投票，投票率不会这么低。

25% 的治理参与率

如上图表格所示，随着参与到投票的流通代币数量增加，每 1 美元的 INDEX 所拥有的最大治理能力会减少。

如果参与投票的流通代币数量达到 25%，每 1 美元的 INDEX 可影响的治理能力总值将下降到 4.4 美元。虽然这个降幅看上去很夸张，但仔细研究后就会发现，在这种情况下，只有 Uniswap 和 Aave 使用 INDEX 元治理才具有成本效益，因为只有在这两个项目中，1 美元的元治理代币的影响力超过 1 美元的原生代币。

要点：我们可以发现，选民参与率如果较低，DAO 可以通过 INDEX 极大地发挥元治理代币的影响力。但是这种杠杆力量主要集中在“UNI”和“AAVE”两种资产中。对那些希望在货币市场上成功上市的潜力 DAO 来说，这种不平衡限制了它们对购买代币的兴趣。

更广泛的应用

创新并没有在 DeFi 中死亡。

虽然 TVL 数字可能停滞不前，但元治理代表了一种新的、令人兴奋的方式，即 DAO 可以参与 DeFi 治理。通过元治理代币来杠杆化其治理能力，DAO 可以以更低的成本追求战略目标。此外，在评估和分析元治理代币作为 DeFi 子资产类别这方面，我们已经触及到了表面。

然而，巨大的权力带来了巨大的责任。由于一个实体通过杠杆化元治理可以施加巨大的影响，所以担心生态系统是否会受到更多的治理攻击也是合理的。

利益相关：作者通过 GMI 持有 CVX 的治理权。

拓展阅读

REDACTED 贿赂指南：https://newsletter.banklesshq.com/p/how-to-earn-governance-bribes

参考

DeFi 的聪明钱：https://newsletter.banklesshq.com/p/what-smart-money-is-buying?s=w

Fei Protocol：https://newsletter.banklesshq.com/p/is-tribe-undervalued

“杠杆化元治理”：https://twitter.com/sdalcega/status/1448723816826359840

https://mirror.xyz/0x8BE2355417EF645f3A3739DD1B8aBd38C563c595/bjaYxf-5HrntOj7P2QmqqVpQsmgXIJQgk0ceKMnZRIo

0xKydo ：https://kydo.substack.com/p/metagovernance-in-crypto?s=r

Shawn Grub：https://indexcoop.com/blog/levered-metagovernance-fei-index

“Curve War ：https://newsletter.banklesshq.com/p/wtf-are-vetokens?s=w

REDACTED Cartel：https://newsletter.banklesshq.com/p/how-to-earn-governance-bribes

https://redacted-cartel.gitbook.io/redacted/btrfly/glbtrfly